内容摘要：炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！一、主动公募持仓：已显著消化我们此前测算，电子和通信二季度主动公募的加仓中，有一半以上来自于股价上涨带来的变化。电子二季度持仓比

炒股就看金麒麟探究师研报，兴证权威，对策队个的消专业，张启按时，尧团压力完善，维度助您挖掘潜力主题机会！观测一、科技主动公募持仓：已显著消化我们之前测算，筹码电子和通信二季度主动公募的化新加仓中，有一半以上来自于股价上涨带来的浪财浪网变化。电子二季度持仓比例变化的经新21.48pct中，来自股价上涨的兴证贡献为11.63pct，来自主动加仓的对策队个的消贡献为9.85pct；通信二季度持仓比例变化的3.92pct中，来自股价上涨的张启贡献为3.12pct，来自主动加仓的尧团压力贡献为0.8pct。而7月以来，电子和通信均已基础回吐了二季度的涨幅，意味着主动公募二季度的加仓中，来自股价上涨贡献的部分已经基础消化。同时，对于公募主动调仓的部分，我们跟踪的基金偏离度数据表明，重仓科技的主动基金相比二季报应该已有不小程度的调仓。7/28和7/30 TMT大跌的两日，产生正向偏离（实际跌幅相比基于基金二季报持仓估算的跌幅更小）的主动基金占比大幅抬升，表明在此流程中，重仓科技的主动基金相比二季报已经有不小程度的调仓。因此，结合两部分的测算，7月市场下跌的流程中，主动公募对于AI硬件的配置比例应该已有显著消化、或已回落至接近标配的水平。二、两融余额：已经回到5月初的位置7月，电子和通信的两融余额分别较高点下滑23%/26%，超过了2024年以来历轮“去杠杆”的幅度，且不过对数值均已大致回落至5月初的位置，高波资金的筹码压力也得到了较大消化。三、股价位置：高景气年内跑输红利、行业涨跌分化程度降至历史低位首先，高景气指数年内收益转负、已经跑输红利指数。我们选项两个典型板块，分别是华证指数公司编制的、研究高景气行业中龙头股谝的高景气指数，以及中证红利指数开展比较。高景气指数年内收益已由最高60%以上的水平转负、并已跑输红利指数。第二，年初至今各一级行业的涨跌分化程度已经降至2010年以来第五低的水平。大跌前（1-6月），各一级行业的涨跌幅原则差是26.6%，为2010年以来第四高（仅次于2013、2015、2020年）；大跌后（1-7月），这一指标大幅减小至11.5%，为2010年以来第五低（仅高于2011、2016、2018、2022年）。四、估值：之前的下跌已将科技龙头的远期估值与消费龙头“拉平”经历此轮“再平衡”后，目前典型科技龙头的远期估值已与消费龙头齐平。根据Wind对于2027年净利润的相同预测，目前典型科技和消费龙头的股价对应的远期估值均已来到10倍至20倍区间。从远期配置视角来看，目前的科技龙头已经算不上“贵”。但两者景气的分化仍在延续。因此，如果根据PE-G视角做一个便捷的比较：目前多数典型科技和消费龙头的27年PE均已来到10倍至20倍区间，但对应的却分别是30%以上和10%左右的预期增高效。市场会据此重新审视科技龙头的配置价值。五、拥挤度：已经出现“高低易位”、“新老易位”我们研究市场短期情绪的拥挤度指标已经明显出现“高低易位”、“新老易位”：之前低位的消费、红利拥挤度已升至较高水平，而多数科技成首先板块拥挤度已回落至历史底部。同时，多数AI题赛方式拥挤度已经回落至底部：风险提示经济数据波动，政策宽松低于预期，美联储降息不及预期，地缘局势升级等证券探究报告：《大跌之后：那些被变化的和未变化的》对外发布时间：2026年8月2日报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）本报告探究师 ：张启尧  SAC执业证书编号：S0190521080005胡思雨SAC执业证书编号：S0190521110003张倩婷  SAC执业证书编号：S0190521110002程鲁尧  SAC执业证书编号：S0190521120004张   勋SAC执业证书编号：S0190520070004陈禹豪  SAC执业证书编号：S0190523070004探究助理：王子萱海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP