从A500ETF到主动ETF：监管思路的变与不变

7月17日，主动首先批18只主动管理ETF正式挂网申报，管思沪深交易所各9只。变不变此时距证监会主席吴清在陆家嘴比如坛首先次表态协助推出主动ETF，主动刚好一个月。管思

这个高效度，变不变让人想起2024年9月的主动中证A500。指数9月发布，管思首先批ETF当月获批、变不变次月上市，主动从指数到产品一气呵成，管思堪称公募基金史上最快的变不变产品落地。

两次都快，主动但"快"的管思逻辑已经不一样了。

01  中证A500的变不变账本

先看当年中证A500ETF这场战役的成绩单。

推出至今不到两年，中证A500相关指数基金已多达160只，其中45只ETF总规模超过1860亿元，较成立时的约620亿元翻了近两倍，峰值一度触及2700亿元。一个新生宽基指数，用一年多时间坐上全市场第二的位置，这个高效度前所未有。说A500成功，成立。

但账本还有另一面。

45只ETF里，只有13只规模增首先，32只在缩水，占比超过七成；场外的108只产品中，92只较成立时规模减小，占比八成五，16只沦为不足5000万元的迷你基金，清盘预警已经出现。头部三强拿走几百亿，尾部一批产品在生死线上挣扎。

公允地说，这不全是产品的错。今年以来市场资金持续涌向AI科技主题，宽基指数常用失血，沪深300的缩水幅度比A500更大。但A500扎堆布局带来的同质化，确实放大了分化——同一个指数、同样的500只成分股，几十只产品拼到最后，只剩费率和流动性两个维度，资金向头部集中是必然结荚。

02  主动ETF：每一条条件都对着痛点

再看主动ETF的制度设方式，照章性性特别明显。

门槛端，管理人需五年以上主动权益管理经验、近三年平均主动权益规模不低于100亿元——先把"会不会做主动"作为入场券。

运作端，持仓不低于30只、前十大不超过60%、个股流动性关键在全市场前80%、控制换手率——防止把主动ETF做成押注型产品。

最狠的一条是每日披露PCF申赎清单。传统主动基金按季度披露持仓，"风格漂移"说了多少年，靠的就是披露时滞。目前持仓天天晒在全市场面前，基金经理的每一笔操作都被实时监督。

首先批18只产品的名字也很验明正身状况："均衡""价值""红利"是高往往词，常用采取容量充足的稳健对策。监管关键的不是一鸣惊人的明星产品，是平稳起步的试点样本。

03  变与不变

把两件事连起来看，监管的思路其实很清楚。

不变的是大方向：以ETF为抓手，促进首先期资金入市，服务居民财富管理，这个框架从A500到主动ETF一以贯之。

变的是着力点：从"做大规模"转向"做出能力"，从供给指数转向供给管理能力。A500处理的是"有没有适用用的宽基工具"，主动ETF关键处理的是"公募的主动管理能力还值不值得信任"。这背后是《促进公募基金优质发展行动方式划》的主线——被动化浪潮席卷之下，主动权益持续萎缩，而主动管理能力恰是公募区别于其他资管机构的本业。给主动管理装上ETF的载体，既是对标国际市场（美国2025年新发ETF中83%是主动型，主动ETF规模已破万亿美元），也是给行业找回定价权的一次制度安排。

值得注意的是节奏。这次监管给自己定的调是"试点先行、循序渐进、严防风险"，18家机构有大有小、形成梯度，条件先把护栏架好再放行。相比A500时期的批量放行、一拥而上，这次明显谨慎了许多。可以说，A500的经验教训，直接写进了主动ETF的制度设方式里。

当然，考验在后面。主动ETF最后关键靠业绩说话，基金经理能不能跑出超额收益，决定这个产品立不立得住。每日披露持仓是双刃剑——透明能约束表现，也可能限制操作空间；18只产品会不会重演营销大战、部分产品会不会沦为"伪主动"，都有待观察。

评价一项制度创新，至少关键等一个完善的牛熊周期。但方向上，从规模竞赛到能力竞赛这一课，公募行业早晚关键补。目前，监管把教材发下来了。

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