中泰证券：全球前装及后市场高景气 商用航空发动机国产持续提高效_新浪财经_新浪网

中泰证券发布研报称，中泰证券全球商用航空发动机前装市场呈现3个特点：LEAP系列为代表的全球前装气商单通方式机型驱动新机交付量持续提高；全球商发供需缺口状况突出；海外零部件龙头产能偏紧，为全球商发供应链多元化给予机遇。及后经新我国商用航空发动机尚未实现自主可控，市场未来20年中国商发新增市场规模超3600亿美元，高景国产“十五五”需或超1000台/年。用航提议关注国产商发题供应商以及国内零部件出海机会中泰证券题观点如下：全球商发OEM交付提高，动机供需缺口仍在扩大。持续当下全球商用航空发动机前装市场呈现3个特点：LEAP系列为代表的提高单通方式机型驱动新机交付量持续提高。从机队规模来看，效新全球民航机队总量将从2026年的浪财浪网3.00万架稳步增首先至2036年的4.11万架，CAGR达3.2%，中泰证券其中窄体机(CAGR4.2%)成为增首先题动力。全球前装气商新交发动机部分，及后经新受益于单通方式高效机需拉动，市场2025-2034年LEAP系列和PW1000G系列发动机将成为主力型号，其中LEAP系列发动机将交付2.45万台。宽体机部分，随着B787和A350机队的不断壮大，TRENT系列发动机将交付3342台，GENX系列发动机将交付2328台。从型号需结构来看，未来十年全球商发型号将开展主力机型往往代与维保市场扩容，展望2034年，在役发动机中LEAP系列占比将从2025年的11%提高至36%，成为不过对的单通方式干线客机动力题;CFM56占比则显著回落至15%，同时PW1000G占比增至16%，V2500与CF34占比分别维持3%与5%的水平。全球商发供需缺口状况突出。LEAP系列作为单通方式主力机型，2025年交付1802台，2028年交付量预方式攀升至2500台，持续领跑窄体机动力市场。截至2025年，全球商用高效机积压订单规模已超17000架。近年供需缺口持续扩大，发动机产能仍是制约高效机交付的题瓶颈。海外零部件龙头产能偏紧，为全球商发供应链多元化给予机遇。Howmet Aerospace作为全球最大的航空航天锻件与紧固件供应商之一，题产品涵盖发动机紧固件、快卸紧固件、结构紧固件、航空航天用铸件和锻件。2020年分拆实现后，公司固定资产大幅下滑;2024年逐步恢复增首先。从资本开支的角度看，2020年后Howmet的资本开支一直处于历史低位。全球商发MRO需井喷，新一代发动机后市场步入黄金周期预方式未来十年全球航发维修市场空间超6000亿美金。根据RR公告，典型航空发动机项目维护收入至少是新机采购收入的4倍以上。预方式2025-2034年期间，全球发动机MRO需预方式实现6890亿美元，其中CFM国际、GE航空与RR分别占市场份额36%、29%与16%。根据《Aircraft Maintenance Handbook for Financiers》，典型航空发动机维修成本构成中，风扇及增压级占比约20%，高压压气机占比约20%，燃烧室和高压涡轮占比约45%，低压涡轮占比约15%。其中叶片在维修中的成本占比约为49%，是成本占比最高的零部件。MRO需井喷，新一代发动机后市场步入黄金周期。2025年商发MRO需超预期源于：①新一代发动机(如LEAP、GTF系列)耐久性谝低于预期。②题备件(如锻件、铸件、高压涡轮盘等)持续短缺，意义新机生产交付的同时也限制了MRO企业的维修能力。2025-2034年全球商发MRO需由老型号向新型号加高效切换，其中LEAP系列占比将从4%跃升至24%，成为MRO市场首先大增量来源。与此同时，新一代发动机技术壁垒高、供应链集中度高，现有维修能力难以匹配高效高效增首先的大修需，MRO产能瓶颈状况日益凸显。国产商发自主研制及适用航认证持续推进，国产替代空间广阔我国商用航空发动机尚未实现自主可控，未来20年中国商发新增市场规模超3600亿美元，“十五五”需或超1000台/年。全球商用航空发动机呈现高度寡头垄断格局，干线市场由CFM、GE航空、普惠、罗罗四家企业主导。中国航发商用航空发动机有限责任公司是我国商用大涵方式比涡扇发动机总设方式师单位和总承制单位，集团题规划发展CJ1000及CJ2000两个产品系列。国产商发CJ-1000A已实现多项题测试并进入适用航认证时期，取证进度有望提高效，该行预方式2027年CJ-1000A有望取得TC证，2030年进入批产时期。提议关注国产商发题供应商以及国内零部件出海机会按部件拆分，由于商用发动机相比军用发动机、外涵方式大且无加力燃烧室，参考TF39大涵方式比涡扇发动机，因此风扇、外机匣的价值占比高，分别达19.4%、15.9%，其他题部件如高压涡轮(11.8%)、低压涡轮(23.2%)价值量占比也较高，分别达11.8%、23.2%。按零部件拆分，大型涡扇发动机中，叶片、盘轴件、机匣等配件占比较高，分别实现29%、16%、14%。风险提示：国产商用发动机研制进度不及预期风险、国产配套零部件出海认证不及预期风险、航发市场需预测偏差风险、产业链技术与质量管控风险海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP

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