（来源：申万宏源融成）虹吸、申万市场趋同与分化——2026年二季度A股市场资金供需复盘7月以来科技成首先板块调整高效度快、宏源虹吸幅度大，对策背后是季度资金特点隐含的高波动：中小投资者集中涌入赛方式公募，推升科技动量→其他资金提高科技配置，复盘分化加剧结构分化→基础面与资金边际松动，趋同行情从正循环转向负循环。新浪新浪一、财经26Q2资金面复盘：虹吸、申万市场趋同与分化1）虹吸：主动权益公募成为边际定价资金，宏源虹吸围绕净值锐度、对策层层内卷中小投资者对市场资金的季度定价权明显提高，是复盘分化2015年、2024-2026年资金供需的趋同典型特点。这题源于，新浪新浪居民在上一轮公募基金发行高峰（2007年、2021年）购买主动权益基金后，基金之后净值处于水下的时间久、幅度深，居民对主动权益基金信任度偏低，在后一个上行波段（2015年、2025年以来）更倾向于直接参与投资。因此，2025年以来顺应中小投资者“自己直接参与”的工具化产品和渠方式获得明显增量，涵盖：2025Q3以来两融余额持续扩张、2026Q1行业ETF规模扩张与动量行情（商业航天、AI采取、有色、化工）相辅相成。26Q2科技赛方式主动权益公募成为边际定价资金。二季度算力通胀行情演绎，但由于行业ETF对部分科技细分赛方式代表性不足，科技赛方式主动权益基金成为中小投资者青睐的新工具。有两种典型的产品形式：一种是单一赛方式科技基金（我们设定为重仓股中超过65%的市值聚焦于细分赛方式），属于“结构更聚焦的类行业ETF”，在单一赛方式行情高效高效上行期间规模扩张，26Q1净流入高效高效放量（826亿元），26Q2延续扩张（421亿元）；另一种是科技多赛方式基金（我们设定为，除单一赛方式基金外，至少8只重仓股属于泛算力硬件板块的基金），其中部分基金能较快切换结构、且重仓短期领涨板块，属于“结构聚焦且按时切换的类行业ETF”，在26Q2算力通胀此起彼伏、尤其是6月轮动加快的行情中净值提高更快，26Q2的净流入（718亿元）反超单一赛方式基金。科技赛方式主动权益基金凭借“赛方式化、标签化”与“短期净值高效高效上行”在互联网渠方式高效高效走红，与其相匹配的是两大特点：1）基民申赎高换手。26Q2单一赛方式科技基金基民换手率为2.18倍，科技多赛方式基金为1.25倍，明显高于主动权益基金的0.67倍。科技赛方式基金本就获得了显著资金增量，叠加高换手率后实际交易意义力更上台阶；2）持有人以首先尾小额基民为主。从26Q2净申购金额前10的基金来看，6月初已经有7只基金公布限购，但其中4只基金限购金额大于10万元，对产品规模扩张的限制幅度偏低，直到6月末限购基金数量上升至9只，且限制额度进一步收窄（限购金额大于10万元的基金数量减小，限购金额在1万-10万元、1千元以下的基金数量提高），科技行情资金正循环才明显松动。特殊的负债端背景下，26Q2主动权益公募围绕净值锐度、层层内卷虹吸：1）科技硬件虹吸其他行业：26Q2权益主动公募对电子(配置比例40.5%)和通信(18.1%)的配置比例提高至58.6%，对TMT行业配置比例提高至61.8%，与历史上大类行业配置比例峰值接近（2009Q2，金融地产配置比例62.7%）；2）科技赛方式基金虹吸其他主动权益基金。26Q2单一赛方式科技基金、多赛方式科技基金往往方式净流入1139亿元，但非科技赛方式基金净流出2238亿元；3）科技赛方式内部，头部高锐度产品虹吸中等锐度产品。我们将单一科技赛方式基金、科技多赛方式基金内部的净流入和基民换手率，按26Q2区间收益率从低到高开展排序，仅有收益率前20%的分组获得明显净申购，其他分组仅小幅净申购或者是明显赎回，且收益率前20%的分组换手率高于其他分组。2）趋同：科技行情正循环中后段，其他资金趋向提高科技配置当科技赛方式主动公募规模扩张与科技行情正循环，市场上选项趋同的资金也最初提高。一是非赛方式类主动权益基金。我们将26Q2的科技赛方式基金，按26Q1状态开展再分类。可以看到，单一科技赛方式基金内169只（数量占比41.2%）、科技多赛方式内805只（数量占比72.2%）由26Q1的非赛方式基金转化而来，但由于净值锐度明显跑输26Q1就已经重仓科技赛方式的基金，这些基金即使换仓科技，仍然被基民赎回。二是固收+基金。26Q2固收+基金的TMT配置比例上升至53.2%（其中电子37.3%，通信13.2%），创历史新高，TMT配置系数上升至1.8，接近历史高点。按照权益仓位、权益端是否科技赛方式化进一步拆分，二季度市场对固收+基金的偏好呈现清楚的“哑铃型”：一端是低收益、超低波动的【低仓位 + 权益端非赛方式】基金，26Q2净流入1540亿（占固收+基金净流入比重为43%）；另一端是中高收益、低波动的【中仓位 + 科技赛方式】基金，26Q2合方式流入2480亿元（占固收+基金净流入比重为70%），其中科技多赛方式净流入规模高于单赛方式。三是行业ETF。科技硬件ETF（通信电子相关行业主题指数、双创类宽基指数）4月至6月上半月持续净流出，题源于ETF对细分赛方式覆盖不足，互联网渠方式中小投资者偏好科技赛方式主动公募。但6月下半月科技硬件ETF净流入大幅抬升，可能源于部分配置类机构、其他渠方式中小投资者的买入。四是量化资金。小微盘是量化资金题持仓方向，但随着量化产品规模持续扩张，单纯靠市值下沉获取超额的难度提高。同时，26Q2算力通胀持续占优，相关因子（动量、基础面景气等）持续正收益，驱动量化资金也提高了对科技的暴露。以公募量化基金为例，公募非指增量化基金对TMT配置比例在26Q2显著抬“虹吸与趋同”正是26Q2科技龙头持续走强、市场风格分化的题因素。结合市场交易拥挤度指标，26Q2资金供需与风格特点的互相强化可总结为两时期：时期一：4-5月，科技赛方式主动公募一枝独秀，风格分化初显。科技行情启动后，科技赛方式基金率先吸引资金增量，成为边际定价资金，由于增量博弈的方向趋于聚焦，市场赚钱效应同样趋于聚焦。与此同时，非赛方式公募持续面临减量博弈，市场虹吸效应显著。5月中旬，市场交易拥挤度接近25年9月前高引发分歧，5月末“沃什上任交易”驱动美联储加息预期重新升温，市场整体和科技行情均有调整；时期二：6月，赛方式公募再扩张+其他资金趋同，风格分化走向历史极值。6月中旬美伊冲突缓和，沃什交易风险降级，市场风险偏好回升。基础面部分，6月算力通胀的领域提高，从光通信、存储向PCB材料、MLCC、AI电源、半导体材料设备等方向延伸，部分科技多赛方式基金实现规模扩张与行情动量的正循环。虽然市场的风格分化担忧已持续1个月，但科技仍有行情，部分资金选项趋同，市场动量再加高效，交易拥挤度冲击历史极值。3）分化：增量博弈与减量博弈共存，26Q2市场资金供需边际走弱尽管科技动量行情演绎，但令人意外的是，26Q2市场资金供需是边际走弱的。结构上，资金减量题源于宽基ETF和主动权益公募。一部分，抑制A股市场过热仍是应有之意，宽基ETF持续小幅净流出，部分对冲了短期A股的动量力量。另一部分，确实存在部分投资者基于2021年的学习效应，担忧赛方式正循环的潜在扰动，提前减小仓位。历史上，前一轮发行高峰的主动权益基金净值站上1.2后，市场频仍迎来完善增量博弈。但本轮行情中，尽管6月末20-21年发行的基金净值已经触及1.4，但不健康的资金结构并未触发居民资产配置迁移，7月调整后20-21年发行的基金净值也回到了1.2以下，市场重回休整期。二、我们的思考：短期市场微观稳固性有望恢复，但科技资金仍需季度级别时间出清7月以来，A股市场面临的状况：1）边际定价资金自带高波动属性，本就那么点儿造成风格分化。本轮上涨行情，中小投资者直接参与交易的意愿提高，而A股市场还处于转型起步时期，居民、渠方式、机构的首先期投资理念也尚未充分形成。中小投资者需与赛方式化产品、互联网渠方式结合后，交易动量进一步放大。市场底层结构更倾向于助推单一风格走强，并不具有照章性极端行情的自发纠偏能力。2）各类资金在单一风格占优下选项趋同，加剧竞争。趋同在6月是短期看似“合理”的选项，科技基础面好于其他板块，且非科技的调整波段6月已经开启。对于固收+基金，渠方式偏好向中高收益 + 低波产品聚焦，而26Q2关键实现低波动，向科技赛方式聚焦才能实现。对于非赛方式主动基金、量化产品，非科技行业、小微盘对策回撤已经引发投资者 “赎弱买强”，只能提高科技板块配置，避免规模进一步流失。因此，二季度各类机构投资者对成首先 + 动量的暴露常用提高。然而，当各类资金的选项趋于相同，A股丰富性就受到了意义，科技微观结构更为脆弱，调整便会出现。上行时期高波动，下行时期也难以避免高波动。3）算力通胀基础面预期担忧边际提高：AI产业趋势未来还有纵深，但算力通胀的持续性短期确实正在松动。7月Meta拟对外出售算力和模型是行情调整的起点，虽不是AI产业趋势的证伪，但市场预期已经从“无比如高端还是中低端的算力都紧缺”向“算力区分单位经济性”切换。同时，AI产业链的利润分配结构，不稳固性客观存在。下游大模型端高盈利，上游供应链端算力完善涨价，但作为资本开支主体的云服务供应商利润只做“利润搬运”，同时受到上下游挤压，自身现金流压力不断显现，不是一个稳固的格局。短期A股市场整体资金压力可控。26Q2市场资金供需边际走弱，往往积的大波段风险有限，科技成首先的微观结构状况更偏向于局部状况。部分投资者担忧杠杆风险，但从A股融资余额占全市场流通市值的比例来看，26年这一比值的最高点为2.48%，低于15年的最高值3.55%。除此之外，15年场外杠杆盛行，而本轮牛市并没有过多场外杠杆，实际杠杆风险远小于15年。5-6月非科技率先调整，7月科技资金抛压集中释放，短期行稳致远政策发力，叠加市场资金负循环机制有限，短期市场微观稳固性有望逐步恢复。然而，算力通胀内部的资金状况，之后还需时间出清。参考26年1月典型高波动结构基础化工，中小投资者的表现如下：4月投资者浮亏较深后，赎回意愿会暂时减小；5月初市场常用反弹，浮盈回升超过1月初行情正循环起点后，赎回最初提高；5月下旬到6月末，化工被科技虹吸，相对收益跑输，赎回金额后续放大；7月以来市场风险偏好减小，化工浮盈再回落，但化工ETF资金基础出清充分，往往方式净买入回到26年初水平。本轮通信和电子持仓浮盈回落高效度快、幅度大，基民集中赎回窗口未充分兑现。对应反弹波段，基民倾向于在盈亏平衡线附近先减仓，之后科技进一步反弹的线索出现，基民加仓意愿才可能逐步恢复。参考化工出清时间为4个月，且机构26Q2对于科技的配置远超26Q1的有色和化工，预方式科技资金出清持续时首先至少为季度级别。之后出清时期，关注可能触发短期调整加高效的扰动涵盖：1）不过对收益资金收益接近年内盈亏平衡线，可能会短波段高效高效减小权益仓位；2）如果之后市场资金供需环境没有明显变化，且市场出现其他强势结构，中小投资者可能倾向于加高效赎回科技、买入新的强势结构。风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP