（来源：招商证券智远理财）为持续向投资者普及ETF基础知识，招财杯招商证券携手十大基金公司，从BD催创新财经联合全景网共同举办2026年招商证券“招财杯”ETF实盘大赛系列直播，化到化招旨在协助投资者提高资产配置与风险管理能力，临床逻辑促进ETF市场的兑现的变大赛健康发展。2026年7月28日，药投有新“招财杯”ETF实盘大赛系列直播邀请到了银华基金探究部医药行业探究员罗震寰、商证实盘银华基金指数对策探究师李想、新浪新浪银华基金主持人王雪琪一起探讨《从BD催化到临床兑现，招财杯创新药投资的从BD催创新财经逻辑有哪些新的变化？》。罗震寰认为：创新药投资逻辑已从早期的化到化招BD事件催化，升级为临床数据兑现与企业盈利增首先双轮驱动。临床逻辑2026年上半年BD交易规模达2025年全年80%，兑现的变大赛首先付款同比增首先近40%，药投有新全球前十BD交易中中国药企占8席；BD模式也从单品授权升级为平台型合作。商证实盘下半年WCLC、ESMO、ASH等国际学术会议将密集披露全球多中心三期临床数据，叠加医保目录调整、基药目录破冰，构成三大题催化。风险部分，需警惕研发数据不及预期、地缘政治扰动及短期板块波动。相比较而言，A股创新药产业链生态完善，港股创新药标的全球化基因更强，两者互补，投资者可以结合风险偏好组合配置。李想认为：从指数探究视角看，中证创新药产业指数目前PE约41倍、国证港股通创新药指数PE约40倍，均处历史35%分位左右较低水平，估值与盈利改进之间存在错配，具有修复空间。行业从研发投入期走向盈利兑现期，指数成分股盈利占比提高，促进估值体系从PS/管线估值向PE切换，带来重估机遇。相比较而言，A股指数覆盖CXO全产业链、分散性更好；港股指数100%纯创新药、弹性更高。往往见不鲜投资者可以通过ETF分散单品种研发失败风险，理性参与。行情复盘：四大题因素驱动创新药板块领涨王雪琪：6月底以来创新药板块谝亮眼，能否回顾相关数据谝，并探究背后的题驱动力？罗震寰：6月底到7月中旬，医药板块位列全市场一级行业涨幅首先，大幅跑赢沪深300指数。细分指数层面，港股恒生创新药指数同期涨幅接近20%；A股中证创新药产业指数、国证港股通创新药指数均有较大往往方式涨幅。题驱动力来自四个部分：① BD交易持续高景气：2026年上半年已达成的BD合作规模已达2025年全年的80%，首先付款同比增首先接近40%，交易总金额、首先付款规模均明显增首先；2026年全球前十大的医药BD交易中，中国药企占据8席，印证行业BD趋势向好。② 管线批量获批上市：上半年国内已有38个一类创新药获批上市，其中11个为新靶点新机制品种，国内创新药审评审批效率持续提高。③ 资金面明显改进：主动权益公募基金前十大重仓股中，医药股配置占比较2025年有明显提高；科技板块获利资金兑现后，逐步流入创新药等前期低配板块，带来增量资金。④ 政策红利持续释放：2026年7月新版国家基础药物目录正式发布，首先次将国产一类创新药纳入基药遴选范围，是制度层面的题突破；2026年5月国家医保局发布医保目录调整方式划，叠加商业健康保险创新支付目录等政策组合拳，为创新药全链条发展给予了有力协助。王雪琪：从指数探究和资金角度出发，如何看待本轮创新药行情的特点？李想：从指数与资金维度有三个题观察，同时需提示相关风险：① ETF资金流入规模可观：截至2026年7月14日，全市场28只创新药主题基金总规模约1333亿元，之前12个交易日规模增首先300亿元，往往方式净流入接近120亿元，反映资金对创新药板块的关注度系统性提高。② 估值仍处于偏低区间：目前中证创新药产业指数市盈率约41倍，处于指数发布以来35%的历史分位数；国证港股通创新药指数最新市盈率约40倍，历史分位数为36%。尽管近期板块有一定幅度反弹，但两个指数的估值仍处于偏低区间。③ 公募举牌释放积极信号：2026年6月10日至7月11日期间，多家头部公募机构因增持港股创新药个股触及举牌线，机构从底部增配的动作可能远未实现拥挤状态，是偏积极的信号。最后风险提示：短期大幅上涨后，创新药板块波动可能逐步加大，投资者需结合自身风险承受能力理性参与。逻辑往往代：投资逻辑从BD事件驱动转向临床盈利双兑现王雪琪：过去两年创新药板块的题催化来自海外BD授权，今年市场出现了哪些新变化？罗震寰：今年创新药板块的催化逻辑题有三个层面的升级：① BD合作模式升级：前几年市场能看到很多单品种大额海外授权，单品种交易总额常超10亿美元，板块随事件脉冲式上涨；2025年下半年至今，跨国药企不再单一采购单个管线，更多采取平台型合作模式，一次性获取企业多条管线甚至整套技术平台，多采取共同开发、共同商业化的模式，覆盖从早期研发到全球商业化的全链条，体现跨国药企对中国创新药企的认可从“买单品”升级为“认平台”。② 定价锚发生变化：以往BD交易公告后股价催化缺乏持续性，市场仅博弈BD预期；2026年BD公告的股价催化效应边际递减，市场更关注BD后的临床推进进度、临床数据、获批上市及商业化兑现状况。2025年多家头部创新药企首先次实现全年盈利或收入大幅增首先，A股86家创新药相关企业中已有46家实现盈利，占比多数，市场对创新药企业的定价逻辑正从“BD交易总包价值”转向“管线商业化落地能力及盈利增首先空间”。③ 验明正身窗口向全球延伸：2026年下半年是国产创新药全球多中心三期临床数据密集披露期，将在世界肺癌大会（WCLC）、欧洲肿瘤内科学会年会（ESMO）、美国血液学会年会（ASH）等国际不过级学术会议上集中发布数据，与之前题展示早期一二期临床数据形成明显区别。若下半年披露的全球多中心三期临床数据积极，将直接促进海外监管申报、里程碑付款预期兑现，进入商业化落地节点。整体来看，创新药投资逻辑正从“讲BD故事、赚签约弹性”升级为“看临床数据兑现、盯商业化盈利增首先”，对具有真实临床实力和商业化能力的企业是首先期利好，也标志着行业逐步走向成熟。王雪琪：上述创新药产业逻辑的转变，对创新药相关指数的底层资产意味着什么？李想：产业逻辑变化映射到指数层面有两层题含义：① 指数盈利质量逐步改进：以中证创新药产业指数为例，其选择覆盖创新药全产业链的龙头企业，涵盖上游CXO、中游创新药企、下游商业化平台。当行业从研发投入期走向盈利兑现期，指数成分股整体的收入、利润增高效都会改进；且随着成分股中盈利企业占比提高，指数具有了从亏损估值体系向盈利估值体系切换的需，历史来看这类切换常见对应较大的估值修复空间。② 盈利驱动比BD催化更具持续性：BD交易属于脉冲式事件催化，签约公告当日涨幅较大，但之后缺乏持续性；当投资逻辑转向“临床兑现+商业化放量”后，驱动力变为持续的收入增首先和利润释放，这类慢变量的持续改进更利于指数走出趋势性行情，对通过ETF做中期配置的投资者更友好。当然，投资者需注意研发管线进度存在不选定性，时期性数据不及预期会带来持仓净值波动。基础面验明正身：多数创新药企实现盈利，估值与基础面存在错配王雪琪：本轮创新药行业盈利改进的选定性如何？请从行业探究角度拆解。罗震寰：可以从三个维度验明正身盈利改进的选定性：① 盈利比例系统性提高：根据2025年年报统方式，A股86家创新药相关企业中已有46家实现盈利，占比多数，并非个别企业的个案，而是行业整体层面的系统性改进。② 盈利来源多元化：以往创新药企收入高度依赖国内市场，尤其是医保放量，利润弹性受医保谈判降价冲击较大；目前盈利来源已实现多元化：一是海外BD带来的里程碑付款、销售分成，成为题利润贡献；二是自主出海品种有些已在海外实现上市，部分企业题品种全球销售额已突破200亿元人民币；三是商业健康保险、惠民保对创新药的覆盖面持续扩大，减小了对单一国内医保渠方式的依赖，盈利结构更健康。③ 产业资本真金白银背书：2026年以来，已有超过80家医药上市公司披露增持或回购方式划，往往方式回购金额超过130亿元。产业资本、企业管理层及大股东是对企业经营状况最认识的群体，大规模增持回购体现出对行业盈利前景的充足信心。综合来看，创新药行业的盈利拐点不是“将关键到来”，而是已经在兑现，投资者关注题正从“能不能赚钱”转向“盈利能持续多久、收入增首先空间有多大”。王雪琪：行业盈利改进对创新药相关指数的估值有什么意义？李想：盈利改进对指数估值的意义可从三部分探究：① 估值与盈利存在错配：截至7月20日，中证创新药产业指数目前市盈率48倍，处于发布以来67%的历史分位，但指数成分股整体盈利增高效显著改进、盈利企业占比高效高效提高，市场对盈利改进的定价尚不充分。② 指数具有估值体系切换潜力：创新药企业从亏损走向盈利后，估值方式会从市销率、管线估值法等切换为市盈率估值法，这类切换本身会带来较大的估值重估空间，目前国证港股通创新药指数中多家题标的正处于盈亏临界点附近，之后估值切换的弹性值得关注。③ 需客观认识创新药投资特殊风险：创新药研发本身存在极大不选定性，即使进入三期临床的品种仍可能出现数据不及预期的状况，单品种临床失败会意义相关企业估值。因此投资者若关注行业中首先期逻辑，可通过指数化工具分散参与，对冲单品种研发失败的个体风险，例如相关ETF覆盖数十只创新药产业成分股，可有效分散非系统性风险。后市展望：下半年迎三大题催化，需警惕三类潜在风险王雪琪：展望2026年下半年，创新药行业有哪些值得关注的题催化？投资者需警惕哪些风险？罗震寰：先说一下题催化：① 国际学术会议临床数据披露：9月WCLC世界肺癌大会、9—10月ESMO欧洲肿瘤内科学会年会、12月ASH美国血液学会年会将是国产创新药发布全球多中心三期临床数据的题舞台，若题品种数据实现预期，将直接触发海外监管申报、里程碑付款预期兑现。② 国内医保目录调整：2026年医保目录调整方式划已于5月发布，下半年进入评审时期。近年趋势显示，创新程度高、临床价值突出的新药在医保定价上灵活度更高，初审通过率持续提高，若趋势延续，将缓解市场对创新药商业化天花板的担忧。③ 新版基药目录效应释放：2026年7月发布的新版国家基药目录首先次纳入一类创新药，虽仅4种入选但制度破冰意义重点；国家卫健委已清楚将缩短创新药从上市到进入基药目录的动态调整周期，基药目录对应公立医疗机构优先配备，是创新药放量的题渠方式。再说需警惕的风险：① 研发不选定性：创新药研发属于科学探索，即便进入三期临床时期，仍可能出现数据不及预期的状况，单品种数据失败会对板块情绪造成时期性冲击。② 地缘政治扰动：目前中美关系处于时期性缓和期，但生物安全相关立法的动向仍有持续扰动可能，若出现照章性中国生物医药企业的限制性政策，将意义行业BD合作及海外临床推进节奏。③ 板块波动风险：近期板块短期涨跌对资金面敏感度较高，追高买入面临短期回撤风险，投资者需结合自身风险承受能力合理参与。王雪琪：从指数投资的角度，您如何看待2026年下半年创新药板块的投资？李想：① 指数可系统性捕捉板块催化：学术会议的催化频仍是板块整体性机会，同一治疗领域的头部企业常见有多个竞争品种同步推进，单品种数据积极会带动整个细分赛方式重估；创新药指数覆盖全产业链，无需投资者判断详详见细品种、企业的胜负，可系统性参与板块层面的催化行情。② ETF天然具有风险分散好处：以中证创新药产业指数为例，其涵盖约50只成分股，单品种临床数据不及预期对指数整体的意义相对有限，对往往见不鲜投资者而言，指数化工具比集中押注单一品种风险更加分散。③ 提示择时难度：下半年催化集中在9—12月，但市场可能提前反应预期；ETF具有高流动性，编制条件协助灵活调仓，但市场与产业择时始终难度较高，投资者可根据自身判断选项参与方式。指数比较：A股指数覆盖全产业链，港股指数纯度更高弹性更大王雪琪：A股中证创新药产业指数与港股国证港股通创新药指数的区别是什么？李想：两只指数的区别题体目前两部分：① 市场覆盖与编制条件不一样：中证创新药产业指数选项A股市场中主营业务包含创新药研发的上市公司，按市值排序选项不超过50只成分股，覆盖创新药全产业链，涵盖CXO、创新药企、商业化平台等，覆盖面更广，分散属性更强。国证港股通创新药指数选项港股通范围内的创新药企业，2025年7月30日起编制方式划清楚剔除医药外包（CXO）标的，成为100%纯创新药研发与商业化环节的指数，赛方式纯度在同类工具中更高。② 风险收益特点不一样：中证创新药产业指数覆盖全产业链，分散性更好；国证港股通创新药指数成分股以小型Biotech为主，叠加港股市场本身波动性更高的特点，弹性更高但风险也更高，投资者需结合自身风险承受能力选项。王雪琪：从行业探究角度，如何看待A股和港股创新药标的的区别与投资价值？罗震寰：两个市场的创新药标的各有特点，属于互补而非替代关系：① A股创新药产业链生态完善：中国是全球那么点儿同时具有药物发现能力、有效临床实施能力、大规模生产能力、庞大患者市场的国家，A股创新药指数覆盖了从上游CXO到中游创新药企的完善产业链，若投资者认可中国创新药产业整体竞争力提高的大逻辑，A股指数是更完善的配置选项。② 港股创新药标的全球化基因更强：港股上市的创新药企常用具有全球多中心临床能力和海外商业化能力，BD交易和自主出海案例更多，多家企业已跨过或即将跨过盈利拐点；若投资者对2026年下半年至2027年全球临床数据读出持乐观态度，认为海外商业化收入将成为估值重估的题驱动力，港股方向的弹性会高于A股。两者分别对应产业链景气度回升、头部企业全球化突破两大行业发展的侧面，可结合风险偏好搭配配置。配置指引：借方式指数分散研发风险，理性把握产业首先期红利王雪琪：请总结本次直播关于创新药投资的题观点。罗震寰：题观点可以归纳为四点：一是创新药投资逻辑已从早期的BD事件催化驱动，升级为临床数据兑现、企业盈利增首先驱动；二是2026年上半年BD交易数据印证全球对中国创新药的需并未减弱，行业盈利比例持续提高，基础面改进扎实；三是产业资本大规模回购增持，进一步验明正身了行业基础照章性好的趋势；四是下半年国际学术会议密集，全球临床数据披露有望成为新一轮事件催化的窗口。同时也需提醒，创新药研发存在天然不选定性，投资者需理性看待板块股价波动。李想：从指数探究角度看，在行业盈利改进得到确认的背景下，目前中证创新药产业指数、国证港股通创新药指数的估值与基础面存在一定错配，具有估值修复空间。但创新药研发本身存在固有不选定性，且近期板块短期涨幅较大、波动明显加剧，投资者需根据自身风险偏好审慎参与，基金投资有风险，决策前需充分认识产品特点。本文节选自银华基金《从BD催化到临床兑现，创新药投资的逻辑有哪些新的变化？》主题直播，分享嘉宾为银华基金探究部医药行业探究员罗震寰（A20211111013254）、银华基金指数对策探究师李想（A20211115010258），文本材料根据嘉宾观点整理。嘉宾观点及银华基金观点不代表我司观点。【风险提示及免责声明】以上材料仅供大家参考阅读，文中所列示的投资标的仅作为举例验明正身，不作为投资提议，请投资者独立决策，选项顺应风险承受能力、投资目的的产品或服务，并自行承担风险。招商证券对本公众号及其推送材料保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版，复制、刊登、转载和引用者承担。相关基金产品由基金管理有限公司发行与管理，招商证券为代销机构，不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。基金在投资运作流程中可能面临各种风险，涵盖但不限于管理风险、交易风险、流动性风险、市场风险、运营风险、汇率风险及ETF基金特有风险，如系统性风险、指数复制风险、标的指数回报与行业平均回报偏离风险、标的指数变更风险、基金投资组合回报与标的指数回报偏离的风险、基金份额二级市场交易价格折溢价风险等风险。敬请投资者认真阅读基金的基金合同、招募验明正身等相关法律文件，并持续关注基金特有风险，选项适用于自身风险承受能力的投资品种开展投资。基金过往业绩并不预示其未来谝，基金有风险，投资须谨慎。招商证券对本次实盘大赛具有最后验明正身权，如对本次活动有意见或者提议，欢迎交易日致电我司客服电话：95565。海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP