2026年的大咖大主医药板块，正处在一个“股价与产业脱节”的研习药出延续药投遇新微妙时刻。上半年，社国中国创新药海外授权（License-out）合作总金额已接近1000亿美元，泰基同比增首先40%，金邱景气经新接近2025年全年总规模的晓旭线把72%，首先付款总额接近50亿美元，创新同比大幅增首先68%。海高然而二级市场的握医谝却未能完全映射这一产业繁荣——股价与产业开展之间为何出现背离？未来的超额收益究竟来自产业创新，还是资机盈利改进？在“山河向远，天朗云阔”国泰基金2026年中期对策会上，浪财浪网国泰基金基金经理邱晓旭分享了对2026年下半年医药板块的大咖大主投资展望。股价谝和产业开展脱离的研习药出延续药投遇新题因素邱晓旭指出，产业与股价背离的社国题因素在于市场结构的“青黄不接”。年初脑机接口等新概念虽受追捧，泰基但距产业兑现仍有4-5年时间，且产业链较短，难以形成对A股的实质性拉动。而创新药这一题赛方式正处于“承上启下”的题时期——去年市场已初步认知了BD作为价值体现的商业模式，但当BD落地后，双抗能否击败K药、ADC毒性能否被海外医生接受、海外MNC能否如约兑现销售分成等疑问悬而未决，市场需新的分子或新的商业模式来兑现下一时期的预期。估值锚定同样面临挑战。AI板块的持续“抽血效应”使得有业绩的医药公司估值从25倍下移至15倍甚至10倍，新的估值锚尚未确立。宏观层面，5月份院内反腐对销售端形成短期冲击，美国对生物医药技术的限制加码，以及美国药品降价预期的渐行渐近，共同压制了板块情绪。未来是否能跨越产业和股价的障碍对于医药板块未来能否跨越产业和股价的障碍这一状况，邱晓旭持乐观态度。政策端已释放积极信号：官媒对创新药格外关注，多次发文协助，医保对创新药的定价明显高于过往的me-too药物，基药目录也纳入了多个创新药品种，以上因素均超预期。美国准入部分，今明年是测试FDA对中国来源分子态度的题时期，11月康方双抗能否获批、恒瑞联用能否获批、恩华ADC能否申报上市等题节点将是题观察窗口。根据目前美国MNC的表现，我们认为MNC对监管机构的功能较强，合作品种按时获批的概率较大。业绩端同样呈现积极变化：一部分，创新药企业的现金流结构正持续改进。随着越来越多公司商业化毛利率稳步提高，BD收入已不再是偶发性的“意外之喜”——交易往往率加快、首先付款规模扩大、临床里程碑逐步兑现、被退回比例维持低位，共同促进BD从一次性收益演变为稳固的现金流来源。另一部分，市值重估的空间同样可观。仅按今年上半年BD里程碑的15%兑现率静态测算，若分散到15年周期中，即可为目前医药股市值贡献约10%-12%的增量；而目前创新药企业整体收入增高效仍维持在25%以上，以此推算，市值实现35%的增首先属于合理水平。2026年投资展望：关注三条主线基于上述探究，邱晓旭将2026年下半年医药投资机遇总结为三条主线。高弹性主线：创新药——做好“问答题”与“填空题”创新药是医药板块中最具爆发力的方向，可以将目前创新药的投资逻辑拆解为“问答题”和“填空题”。“问答题”聚焦于已License-out的泛癌种大品种如何打通从国内PoC到海外获批、适用应症扩展、进入临床指南，再到商业化超预期兑现的全链条。一旦打通，将形成新的商业模型，让市场看到真正的现金流潜力。“填空题”则关注新分子范式的挖掘，例如肿瘤领域的双抗、新ADC毒素，以及自免领域的新品种，未来三年将不断有分子进入题的PoC时期，成为中小公司的题催化剂。低博弈主线：底部品种——业绩驱动，弹性高于预期对于关注安全边际的投资者，邱晓旭提议关注两类底部品种。一是“出海挽救内需型”，即国内集采已见底、但海外盈利能力和可持续性已获验明正身的企业，典型如牙套、生物类似药（含胰岛素）、中等价值器械。二是“仍有空间的内需型”，如呼吸机、精准诊断等目前稀缺的消费升级赛方式，以及AI医疗、脑机接口、银发经济等低位成首先赛方式，可保持信心左侧观察新突破。高选定性主线：产业链——把握景气与估值的“尺子”产业链是选定性最高的方向。海外CDMO链估值处于低位，抗风险能力强，已历经关税、安全法案、人民币升值等多重考验。投资主线围绕大单品（多肽、环肽、口服减肥药）和渗透率提高的新成药模式（双抗、ADC）展开。国内研发链则受益于创新药高周转模式，早期研发CRO获益最明显，其中订单弹性最大的是GLP相关领域，市场扩容最大的是药效，平台性最强的是试剂仪器。在问答环节，关于“超额收益来自产业创新还是盈利改进？”的提问，邱晓旭认为两者相辅相成。产业创新是医药基金的α来源——中国在新成药模式中已占据半壁江山，甚至涌现出“Only-in-Class”品种，这是工程师红利的体现。而盈利能力的提高则是全市场资金关注的β，需大单品打通海外商业化节点，让市场看到真正的现金流。只有当创新持续积往往、盈利逐步兑现，医药股才能与光模块、消费等板块开展估值比较，吸引更多增量资金。他尤其指出，未来中国创新药企业有望实现海外MNC公司40%的利润率水平，届时市场将给予创新商业模式而非制造业的估值溢价。风险提示观点仅供参考，会因市场因素变化而变化，不构成投资提议或承诺。市场有风险，投资需谨慎。MACD金叉信号形成，这些股涨势不错！海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP责任编辑：石秀珍 SF183