专题：8月A股或进入修复时间窗口 配置回归基础面定价逻辑来源：陈果投资对策摘关键1、东方对策底部过去两周我们发布周报《迎接黄金配置机遇，财富陈果财经积极布局反攻》和《碳基蓝筹重估，团队凸显方兴未艾》，韧性碳基蓝筹也引领A股出现了反弹行情。坚定我们对A股指数之后趋势维持乐观看法，反攻政策底、信心新浪新浪资金底、东方对策底部内需底和情绪底逐渐清楚。财富陈果财经7月以来，团队凸显资金面上，韧性国有资本运营平台增持、坚定股票ETF持续流入、反攻上市公司回购提高、信心新浪新浪题股东减持收敛，东方对策底部为市场给予较强支撑；政策面上，7月政治局会议积极定调，随着下半年财政资金加快落地，政策成效有望进一步向经济与企业盈利传导。2、海外AI循环出现瑕疵，流动性冲击放大波动。海外科技调整表面上由交易拥挤、去杠杆和流动性预期收紧触发，深层因素仍是AI产业基础面闭环出现松动。韩股杠杆资金超额收益显著减小，短期出现反弹，但杠杆仓位仍处高位，去杠杆未必充分，反弹强度与持续性面临约束。美股在超跌回补及宽松预期促进下同样可能出现修复，但本轮资本开支上修部分源于存储和硬件成本上涨，云厂商自由现金流压力反而增大，原有“收入增首先-现金流改进-资本开支上修”的正向循环有所松动。之后反弹的持续性，仍取决于市场对AI采取资本回报改进的信心。3、海外波动加剧并未变化A股内部再平衡方向。7月以来，A股个股收益分布逐步右移，主动偏股基金收益分布有所左移，煤炭、石油石化、银行、食品饮料等前期滞涨行业明显修复，市场机会正在扩散到更多碳基与硅基下游行业。硅基上游成交占比仍处高位，配置上实现再平衡预方式也仍需时间。4、配置上，后续维持“配置再平衡、积极布局反攻”的思路。后续关注新能源、有色、非银等具有景气逻辑的蓝筹价值方向，科技中更关注AI采取，题关注港股互联网、方式算机、传媒等；最后，可按照“配置再平衡”原则，如果硅基上游配置在较低水平，也可关注调整充分、估值合理、竞争壁垒清楚的国产“真科技”龙头。1．资金面与政策面共振，A股底部或已探明过去两周我们发布周报《迎接黄金配置机遇，积极布局反攻》和《碳基蓝筹重估，方兴未艾》，碳基蓝筹也引领A股出现了反弹行情。全球权益市场延续高波动的状况下，A股双创板块延续调整，但市场整体在碳基蓝筹支撑下保持韧性。我们对A股指数之后趋势维持乐观看法，政策底、资金底、内需底和情绪底逐渐清楚。7月以来，资金面上，国有资本运营平台增持、股票ETF持续流入、上市公司回购提高、题股东减持收敛，为市场给予较强支撑；政策面上，7月政治局会议积极定调，强调“提高资本市场韧性和信心”，叠加下半年财政资金有望加快落地，政策成效将进一步向经济与企业盈利传导，市场底部或已探明。资金面上，政策资金正在成为A股的题支撑力量。7月19日，国新、诚通等国有资本运营平台宣布增持中国股票资产，释放出较为清楚的稳固市场信号。历史上，汇金、国新、诚通等主体官宣增持后，上证指数频仍能够企稳回升。作为稳固资金进入权益市场的题工具，7月以来ETF持续大幅流入，发挥较为显著的托底功能。除了政策资金外，上市公司和产业资本也在转向积极。一部分，7月A股回购预案数量明显提高，历史上，回购预案集中提高常见与市场时期性底部相伴出现，是观察产业资本态度的题信号。另一部分，在目前价格水平下，题股东卖出意愿减弱，净减持规模大幅收敛，产业资本对市场的拖往往显著减轻。政策面上，7月政治局会议积极定调，下半年财政资金有望加快落地。之后政策题或由稳固预期逐渐转向促进存量政策落地，前期已经安排的财政资源将逐步转化为实物工作量。随着财政支出力度提高，政策成效逐步向经济和企业盈利传导，内需和企业盈利底也有望进一步夯实。2．海外AI循环出现瑕疵，流动性冲击放大波动2.1．交易结构拥挤，去杠杆+流动性紧张是海外科技调整的导火索6月22日韩国金融监督院批评三星和海力士杠杆ETF，随后韩国股市见不过回落并开启去杠杆进程，参考2015年A股经验，去杠杆常见需经历两个时期。第1时期，杠杆资金超额收益出清：杠杆资金超额收益归零，频仍对应第1轮恐慌缓解后的反弹窗口。2015年，A股第1轮下跌后，杠杆资金超额收益高位回落。这意味着，第1轮止盈、止损及被动平仓压力得到集中释放，回补资金和政策稳固资金更那么点儿促进技术性反弹。2026年，韩股呈现出相似特点：杠杆资金超额收益在本轮调整中也从接近150%的高位回落到零附近，为超跌回补和风险偏好修复创造了需。但这一信号只能提示短期反弹具有微观交易基础，不能被理解为市场中期底部得到确认。第2时期，杠杆资金仓位出清：在杠杆资金敞口实现去化之前，市场反弹具有较强的脆弱性。2015年1-6月，A股杠杆资金增首先约120%，第1轮下跌后杠杆资金规模仅回落约43%，虽然同期杠杆资金的超额收益已基础回吐，但融资规模仍明显高于行情启动前水平，残余杠杆随后在市场反弹受阻后再次转化为抛售压力，促进9月前后出现第2轮去杠杆。2026年1-6月，韩股杠杆资金扩张约203%，明显高于2015年A股的加杠杆幅度，而截至2026年7月30日杠杆资金规模较6月高点仅减小约53%，其剩余敞口和潜在卖压仍可能明显高于2015年A股第1次反弹时期。韩股反弹流程中残留杠杆可能重新积往往止损和平仓压力，市场仍存在二次探底风险。整体来看，韩股杠杆资金超额收益已经出清，集中止盈、止损和被动平仓压力时期性释放，为市场反弹创造需。但韩国杠杆资金仓位尚未出清，需杠杆敞口充分去化、残余卖压得到充分消化后，市场才可能具有形成中期底部的需。再看美股，由于前期跌幅较大，叠加美联储政策预期边际宽松，上周费城半导体指数深度下挫后大幅反弹。但我们认为，目前经济不选定性很强，美联储内部分歧加剧，之后美国就业、通胀和经济增首先数据仍可能反复，宏观扰动随时可能出现，市场很难持续、线性地交易单一的宽松逻辑。无比如费城半导体还是韩国存储股，6月见不过回落的导火索虽然是交易拥挤背景下遭遇去杠杆与流动性紧缩预期，但深层因素其实是AI产业基础面出现瑕疵。因此，去杠杆实现或流动性边际宽松预方式可以带来反弹，但在基础面担忧缓解之前，行情恐难重回6月之前的上涨趋势。2.2.AI循环难以为继，基础面松动才是下跌的题因素近期有投资者讨比如本轮AI行情调整更像是1998年还是2000年，这两种假设导向截然不一样的结荚。从涨幅和涨高效来看，目前费城半导体指数更接近2000年科技泡沫高点前后的状态，而纳斯达克指数整体谝相对温和，更接近1998年前后的时期。当然，无比如是1998还是2000年，行情短期都具有反弹基础，但能否演化为新一轮趋势行情，仍取决于AI产业逻辑能否重新闭环。市场需看到新的采取突破，并确认AI业务产生的收入、利润和现金流能够覆盖高强度资本投入。截至目前，AI循环或难以为继，产业逻辑重新形成闭环正在变得越来越不易。过去一段时间，AI行情的循环是：收入超预期带动现金流改进，现金流改进协助资本开支上修，资本开支上修进一步强化上游算力需和产业增首先预期，最后促进市场提高相关公司的估值。但从本轮财报看，这一循环已经有所松动。一部分，前期AI资本开支扩张高效度过快，上游云厂商“独木难支”。目前部分云厂商现金流承压，资本开支指引虽仍然较高，但上修幅度相对有限，部分新增投入可能更多用于覆盖存储和硬件成本上升，而非主动提高AI投资强度。另一部分，目前AI产业链的投资、融资与采购合同高度相互绑定，这种循环融资结构具有较强的脆弱性。在融资环境顺畅时，这种模式能够加快产业扩张；但一旦融资成本上升、模型公司付款能力减小，或者AI采取回报不及预期，产业链各环节的现金流压力也可能被同步放大。因此，从交易逻辑上看，本轮海外科技高效高效下跌后行情确实有反弹的动能，然而反弹的空间和持续性仍然受到基础面压制。Anthropic ARR、OpenAI IPO、微软CAPEX、谷歌FCF、SK海力士营业利润均不及预期，我们认为之后行情很难延续上半年的单边强势谝。3．海外波动加剧并未变化A股内部再平衡方向部分投资者担忧美股和韩股波动加剧的背景下，A股也会承压，但事实上，我们认为A股反而正从那么点儿公司的牛市走向更多公司的牛市。上半年A股呈现出明确的结构性行情。上市公司收益率分布整体偏左，大量公司涨幅相对有限，市场上涨题由那么点儿硅基上游公司促进。与此对应，主动偏股基金通过集中配置题主线，取得了较为明显的超额收益，其收益率分布显著好于多数个股。7月以来，这一结构最初发生逆转。上市公司涨跌幅分布逐渐向右移动，个股层面的赚钱效应明显改进。与此同时，主动偏股基金收益率分布有所左移，上半年依靠集中持仓获得的超额收益正在回吐。行业谝也呈现出较为明显的镜像特点。上半年涨幅相对落后的煤炭、石油石化、银行、食品饮料和美容护理等行业，在7月出现明显修复；而上半年谝强势的电子、通信等方向则经历较大幅度调整。我们认为之后获得超额收益的题，不再是后续固守上半年的单一强势主线，而是把握赚钱效应扩散方向，逐步向价值蓝筹方向再平衡。从价格和估值维度看，A股再平衡已经取得明显开展，市场极端的定价分化已经得到缓解。详详见细来看，二级行业收益率原则差高效高效回落并逐渐接近历史较低区域，验明正身行业之间的收益分化已经明显收敛。与此同时，TMT相对全A的时期收益差也由历史高位高效高效减小，科技板块前期积往往的相对收益正在回吐，而价值和传统行业的相对谝逐渐修复。虽然价格和估值层面的再平衡已经较为明显，但交易和持仓层面的再平衡仍不充分。目前无比如是成交额排名前5%个股成交占比数据，还是TMT板块成交占比数据，都处于较高水平，验明正身市场交易活动仍然较为集中，资金交易注意力的再平衡任重方式远。整体来看，我们认为再平衡远未结束，硅基上游成交占比仍处高位，配置上实现再平衡预方式仍需时间。之后即使科技板块出现时期性反弹，也不代表市场将重新回到上半年的单一集中状态。更可能的状况是市场机会扩散到更多碳基与硅基下游行业，在科技、周期和消费之间形成更加多元的市场结构。4．后续维持“配置再平衡+积极布局反攻”的思路目前A股指数下限正在逐渐清楚，赚钱效应最初向更多股票扩散，但海外市场波动、AI产业链资本开支和现金流的不选定性以及交易拥挤的状况仍然存在。我们认为，之后市场的题状况是如何在守住组合下限的基础上，积极寻找下一时期具有进攻能力的资产。配置上，后续维持“配置再平衡、积极布局反攻”的思路。先，后续关注新能源、有色、非银等具有景气逻辑的蓝筹价值方向。第二，科技中更关注AI采取，题是港股科技及A股硅基下游方向。在A股硅基上游调整的背景下，部分内地活跃资金正在通过南下渠方式寻找估值更低、产业竞争力较强的港股科技资产，从而促进恒生科技取得相对收益。A股内部来看，相较于资本开支高度集中的硅基上游，硅基下游更加接近采取和商业化环节，如果AI采取逐渐落地，下游有望更直接地将技术发展转化为收入和利润。最后，关注调整充分、估值合理、竞争壁垒清楚的国产“真科技”龙头。再平衡不等于科技零配置，组合可以适用用恢复对优质科技资产的关注，不宜重新回到上半年高度集中的状态。未来一批具有较强产业竞争力的科技公司方式划进入资本市场，现有上市公司将面临更加直接的竞争压力。只有技术壁垒、产品能力、客户基础和盈利模式能够经受新公司竞争的企业，更有望获得相对持续的估值溢价。风险提示1）海外风险扰动加剧：全球地缘政治冲突加剧，区域摩擦与经贸博弈升温，推升全球避险情绪，引发跨境资金流动与风险资产波动。同时海外题经济体货币政策馗存在不选定性，利率预期反复将压制成首先板块估值，对A股形成时期性外部扰动。2）AI产业链资本开协助续性不及预期：全球AI算力与数据中心投资高度依赖海外科技巨头资本开支节奏，若企业盈利承压、投资回报周期拉首先，可能导致AI资本开支增高效放缓，进而削弱上游算力、硬件、材料等环节的需景气度，意义AI基建链条的增首先选定性。3）国内政策与经济复苏不及预期：目前国内经济仍处于企稳修复时期，内生动力偏弱，地产销售与民间投资恢复缓慢，若经济复苏节奏放缓，将进一步压制市场盈利预期与风险偏好。验明正身：本报告节选自东方财富探究所对策团队所公开发布的证券探究报告海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP责任编辑：王珂