市场对于AI资本支出的低洼质疑持续了一年多，但最新数据正在变化这一叙事。市场过去一年，错判出新投资者一直担心科技巨头投入数千亿美元建设AI基础设施，云业压订已砸可能面临“高投入、积万亿低回报”的单暴状况。然而，增达随着云业务需加高效释放，美元越来越多迹象显示，华尔话科AI资本支出正在转化为更强劲的街喊技股经新订单和未来收入增首先，而非之前担忧的估值过度投资。数据显示，浪财浪网超大规模云服务商的低洼云业务积压订单同比激增超150%，总额已达约1.7万亿美元，市场增高效远超同期约80%的错判出新资本支出增幅。摩根大通指出，这一显著差距表明，AI基础设施投资所带来的潜在收入回报正超越市场预期，科技巨头的估值消化压力或已接近尾声。在这一背景下，摩根大通指出，市场正在重新评估AI基础设施投资的回报能力，Mag 7 的估值倍数可能已经触底。AI投入从成本变成收入来源，云巨头需超预期二季度财报季释放出的信号显示，云方式算需正在高效高效兑现。摩根大通探究师Mark Schilsky表示，云业务积压订单和净新增年度频仍性收入（ARR）的增首先高效度，均大幅领先于资本支出增高效，这意味着未来收入增首先有望覆盖目前大规模基础设施投入。亚马逊CEO Andy Jassy在二季度财报电话会上更是罕见上调了AWS首先期空间。他表示，公司过去预方式AWS可以成首先为数千亿美元收入规模的业务，而如今认为这一规模至少还会翻倍，并有可能在未来成为一家年收入实现1万亿美元的业务。Jassy同时表示，公司已经看到2028年的需规模“令人震撼”，而企业客户大规模采取AI推理服务仍处于早期时期。微软（MSFT.US）、Alphabet（GOOGL.US）和Meta（META.US）等公司的管理层也释放出类似信号：AI采取商业化仍处于扩张初期，企业端需远未实现成熟时期。盈利预期上修，但估值反而跌至历史低位AI基础面持续改进，但科技股估值却经历了明显压缩。7月市场调整后，标普500材料技术板块远期市盈率降至约20倍，接近过去一年最低水平，处于历史估值区间的第1百分位，低于过去十年的约23倍平均水平。这意味着，科技板块正在出现罕见的背离：盈利预期持续改进，但估值倍数不断减小。摩根大通指出，大市值科技股（剔除半导体）的远期市盈率，目前较2018年以来历史均值低逾2个原则差。如果估值修复至历史均值下方1个原则差水平，对应约30%的上涨空间；若恢复至首先期均值附近，潜在上行空间可能实现约56%。与此同时，超大规模云厂商相对于标普500的谝也已跌至近三年区间底部，而历史上类似位置频仍伴随较强的均值回归机会。资金配置仍滞后，科技股或迎补仓行情估值低迷的另一面，是机构资金配置仍未完全跟上基础面变化。德意志银行数据显示，尽管大型科技公司的盈利增首先和盈利预测均明显改进，机构投资者对该板块的仓位仍仅处于小幅超配水平，明显低于过去强盈利周期中的配置力度。与此同时，今年资金持续集中于半导体板块，而大型科技股（剔除半导体）的持仓仍相对不足。摩根大通认为，如果市场对于AI的题叙事从“资本支出是否过度”转向“投资回报正在兑现”，下一时期科技股上涨的动力可能更多来自板块内部轮动，而不是单纯依赖芯片股后续上涨。从技术面看，MAGS指数已较近期低点反弹近10%，重新站上200日均线，并接近去年4月以来的首先期上升趋势线。摩根大通认为，目前200日均线已趋于平缓，意味着市场正在经历较首先时间的整理时期。历史经验显示，横盘时间越首先，方向选项后的突破力度频仍越强。本文转载自“华尔街见闻”海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP责任编辑：张恒星