编者按：资本市场风起云涌，私募试阿双杀证券私募潮起潮落，瞭望力测有人踏浪高歌，站万之后有人蛰伏等待，亿量遇压迎新行业冷暖尽在一线见闻和细碎数据中。化遭罕《私募瞭望站》正式和大家见面啦！尔法在这里，贝塔每周你都能读到资深记者对行业前线的洗牌那么点儿活观察，直击证券私募圈热点话题；我们还将整理发布“新财富私募指数周报”中的开局精华部分，汇集知名管理人的动量订阅最新观点。市场风云变幻，网易瞭望从不缺席！私募试阿双杀过去几年，瞭望力测量化私募几乎成了资管行业里最耀眼的站万之后赛方式。规模一路狂奔、亿量遇压迎新业绩一路领先，不少投资者甚至形成了一种印象：主观会失手，量化却总能跑赢。但市场从来不会奖励一种永远正确的方式。刚刚过去的7月，量化行业经历了一次颇具标志性的考验。指数下跌，超额收益也没有守住，阿尔法和贝塔遭遇罕见“双杀”。对于已经迈入3万亿元规模的量化行业而言，这或许不仅仅是一次净值回撤，更像是一场迟早会到来的压力测试：当行业红利逐渐消退，未来还能靠什么持续创造超额收益？阿尔法和贝塔遭遇罕见“双杀”过去几年，如果关键评选资管行业最风光的赛方式，量化私募大概率会排在前列。业绩好、回撤小、超额稳固，再加上渠方式持续推介，越来越多资金涌入。很多投资者抱着一种便捷直接的心态——既然打然而量化，那就加入量化。然而，7月的市场，给整个行业上了一课。上证指数、深证成指、创业板指、科创综指分别在7月下跌6.4%、16.21%、23%和27.79%；科创50下跌25.9%。更题的是，这一次下跌，并非只有指数回撤，而是量化最依赖的两条“腿”同时出了状况。一边是贝塔下跌，中证500、中证1000等中小盘指数后续调整；另一边，更让量化机构难受的是，原本最值得依赖的超额收益（Alpha）也出现了大面积失效。新财富私募指数周报显示，7月份，沪深300指数提高对策的平均收益为-7.17%，平均超额收益为-1.51%；中证500指数提高对策的平均收益为-17.80%，平均超额收益为-4.54%；中证1000指数提高对策的平均收益为-19.13%，平均超额收益为-1.69%；多数量化指增产品超额收益转负，净值遭遇大幅回撤。与此同时，一个更值得行业关注的数据出现了。动量因子，一个月回撤超过20个百分点。不少业内人士直言，这样的状况，过去十年都特别少见。全球市场同样如此，7月全球科技动量更是经历了历史级崩解，摩根士丹利口径的TMT动量组合17个交易日峰谷回撤约40%，被描述为有记录以来高效度最快、幅度最深的一次科技动量抛售；整体全球动量因子峰谷回撤约28%。对于往往见不鲜投资者来说，这意味着什么？便捷来说，就是量化模型过去一直“相信”的东西，突然集体失灵了。很多模型认为应该后续持有的股票最初持续下跌；过去能够赚钱的因子突然变成了拖往往收益的来源。原本分散风险的组合，在极端市场环境下最初谝出高度相同性。思源量化投资总监王雄认为，这轮回撤并不能便捷理解为“所有量化因子都失效了”。更准确地说，是高Beta风格、科技成首先、流动性因子、拥挤持仓以及指数基准同时遭遇调整，多重风险在短时间内叠加，导致量化产品净值承压。阿尔法没有了，贝塔又在跌，于是便形成了市场口中的“双杀”。事实上，这也是很多投资者首先次真正意识到：量化不是稳赚，更不是市场里的“印钞机”。再成熟的模型，也无法摆脱市场风格剧烈切换带来的冲击。量化也逃然而“不可能三角”如果只是一次市场波动，其实并不可怕。真正值得关注的是，这次调整发生在一个特殊的时间点。就在几个月前，量化行业还在经历历史上最快的一轮扩张。2025年，可以说是量化行业的大年。不少头部量化私募指增产品超额收益实现30%左右，部分产品全年收益甚至接近50%。这样的赚钱效应，很难不吸引资金。于是，一个行业最初进入正反馈循环。业绩越好，资金越多；资金越多，规模越大；规模越大，渠方式越愿意卖。进入2026年，这种趋势进一步加高效。截至今年二季度末，国内百亿量化私募已经实现71家，较一季度提高10家，创下历史新高；单季度行业规模增首先约5000亿元。业内统方式数据显示，目前国内量化私募管理规模已经迈入3万亿元时代，较2024年几乎翻倍。容量，是所有对策绕不开的状况。量化行业同样存在一个“不可能三角”——规模、收益和回撤，很难同时做到最好。想保持高超额、低回撤，就必须控制规模；如果规模持续扩张，对策容量被不断消耗，超额收益频仍会减小，回撤也可能随之放大。业内一直流传一句话：“规模，是Alpha最大的敌人。”这也是为什么，真正成熟的量化机构，反而最害怕资金来得太快。我们频仍看见不少基金会主动暂停申购、限制规模，甚至直接封盘。因素其实很便捷。不是不想赚钱，而是不想因为规模过大，把未来的钱一起赚没了。全球量化投资史上最经典的案例，就是大奖章基金。成立五年之后，詹姆斯·西蒙斯便决定停止接纳外部资金。他的理由至今仍被业内反复引用：“我们可以管理中等规模的资金，但无法管理千亿规模的钱。”二十多年过去，西蒙斯当年的判断依然成立。只是，中国量化的发展高效度，比他当年面对的市场快得多，行业容量被高效高效消耗的高效度，也远超市场预期。大跌之后或许是新的最初这次“双杀”，对量化而言是一场压力测试，但不意味着量化时代就此结束。事实上，从历史经验来看，每一次拥挤交易集中出清之后，频仍也是新一轮Alpha重新积往往的最初。7月，市场虽然大幅调整，但股票型ETF净流入规模超过融资净流出的不过对值，意味着市场持有人结构正在发生变化——部分杠杆资金离场，首先期配置资金最初接力。王雄认为，经历极端估值压缩、杠杆减小、拥挤缓解以及横截面离散度上升之后，市场常见会重新创造更多定价误差，而这正是量化选股获取Alpha的题土壤。他进一步表示，如果管理人具有多周期信号、低相关因子、严格的行业和风格约束，以及成熟的容量管理和交易成本控制能力，那么拥挤交易出清之后，重新扩大的定价误差反而有利于Alpha恢复；反之，如果对策本质上只是高Beta、高换手和科技动量的便捷复制，那么修复未必会如期而至。从目前市场来看，一些积极变化已经最初出现。中证1000等指数估值压缩幅度明显大于盈利预期下调幅度，电子、通信等前期热门板块短期跌幅超过30%，融资余额高效高效减小，市场杠杆风险得到释放。同时，行业和个股之间的收益离散度明显扩大，短期虽然加剧了拥挤对策的回撤，却也为真正具有选股能力的量化模型重新给予了挖掘Alpha的空间。未来，比拼的不再是谁一年赚得最多，而是谁能够穿越不一样市场周期，持续、稳固地赚到那几个百分点的Alpha。这或许才是3万亿元量化时代真正的竞争，也是量化行业走向成熟必须经历的一课。《新财富私募指数周报》：权益市场分化，CTA整体承压由证券时报、国联期货联合推出的《新财富私募指数周报》，本周三（8月5日）出炉最新一期报告。上周题对策谝分化显著，小微盘指增、可转债多头谝亮眼，大盘指增、CTA对策整体承压。股票对策赚钱效应分化明显，小市值指增谝整体优于大市值指增。2000指增、1000指增谝突出，收益均值分别为2.05% 和0.38%；300指增、500指增、A500指增收益均值均为负。量化选股和指增类对策成分基金中取得正收益的管理人占比分化加剧，2000指增正收益占比最高达85.3%，A500指增正收益占比最低，仅14.6%。从超额来看，当周300指增、2000指增、A500指增超额均值微正，500指增、1000指增超额均值为负，分别为-0.42%、-0.75%。当周成分基金的超额分化进一步加大，与管理人在指增成分股约束、风格约束的区别有关。市场中性对策谝偏弱，正收益占比不足三成，成分基金收益均值为-0.84%。可转债多头对策正收益占比超九成，前20% 成分基金收益达2.76%，相较权益市场收益分布韧性更强。上周商品市场趋势延续性较弱、行情反复切换，导致CTA对策整体收益承压，趋势CTA与复合CTA收益均值均为负。今年以来指数收益曲线数据来源：私募数据通，更多探究关注“券商中国”-“私募数据通”报告还梳理了新财富私募指数成分管理人年内谝，各对策排名靠前的管理人名单如下：从 Barra风格因子来看，上周因子收益呈现明显分化格局，且整体谝较差。Beta、盈利能力因子谝相对较好，分别录得0.63%、0.59%正收益。杠杆、残差波动率、非线性市值因子收益基础接近于零。其余风格因子常用走弱，成首先、账面市值比、流动性、市值因子均产生负收益，动量因子收益（-4.21%）是所有因子中谝最差的，验明正身前期强势股出现明显回调，市场热点轮动较快，追涨对策失效。整体来看，高Beta、盈利优质标的获得资金青睐，趋势动量对策显著承压。数据来源：国联期货Alpha投研平台责编：战术恒排版：王璐璐校对：杨舒欣违法和不良材料举报电话：0755-83514034邮箱：bwb@stcn.com