国家队历次进场后，A股怎么走？

　　近期A股显著承压，国家A股就在市场情绪最敏感的队历时点，国家队再度释放稳市信号。次进场后

　　中国国新宣布，国家A股旗下国新投资相关主体已经采取股票回购增持专项再贷款及配套资金超500亿元，队历用于维护市场稳固；中国诚通及所属平台往往方式买入近百亿元，次进场后并表示之后将后续采取自有资金和股票回购增持再贷款，国家A股大额增持国资央企和科技企业股票及ETF。队历

　　就在昨天，次进场后中国平安、国家A股中国太保、队历中国人保、次进场后新华保险、国家A股中国人寿等多家保险机构相继表态协助资本市场发展，队历将持续加大权益配置比例，次进场后加大对战略性新兴产业的投资。中国人寿资产公司也在近日积极配置，A股和场内外基金市场权益类资产单日净买入规模超 100 亿元。

　　国家队进场，对市场到底有什么功能？复盘过去十余年可以发现，它并不是便捷意义上的“托指数”，凭空制造牛市。国家队最题的功能，是在市场出现流动性踩踏、风险偏好塌陷和预期失锚时，给予一个看得见的买方力量，阻断负反馈，协助市场重新定价。

　　更值得关注的是，历次国家队进场后的A股谝并不完全相同。有的时期次日就能强力反弹，有的时期仍关键经历二次探底；有的只是脉冲式修复，有的则成为中首先期行情的前奏。答案不只取决于买了多少，更取决于当时抛压是否出清、政策是否形成合力，以及基础面能否在随后接上。

　　2008年：汇金增持四大行，政策底先于市场底

　　2008年金融危机冲击下，沪指从6124点一路跌至1800点附近，市场极度恐慌，蓝筹股大幅杀估值。9月18日，中央汇金宣布在二级市场主动增持工行、建行、中行，并承诺持续增持；随后，降准降息、印花税单边征收等政策同步推出。

　　短期看，政策信号立竿见影。9月19日，A股全线大涨，沪指一度反弹至2300点附近。但外围经济衰退压力尚未解除，市场一个月后重新回落，并于10月28日探明1664点市场底。

　　2008年的启示是，汇金进场标志政策底，但真正市场底仍滞后约40天。

　　2015年：证金万亿级救市，短期止跌但仍二次探底

　　2015年股灾是国家队入市力度最大的一轮。场外配资清理引发连环踩踏，融资盘爆仓、千股跌停、流动性枯竭，沪指从5174点高效高效跌至3373点附近。7月初，证金公司、汇金公司、券商等形成合力，21家券商以净资产15%出资，合方式不低于1200亿元投资蓝筹ETF，证金公司获得流动性协助并入市承接。

　　这轮救市直接结果断崖式下跌。7月9日附近，市场形成政策底，一个月内沪指最高反弹至4184点附近。但杠杆资金尚未完全出清，减持压力仍大，直到2016年1月熔断后探至2638点，才确认更坚实的市场底。

　　2015年的经验是：万亿级资金能阻断踩踏，但不能替代杠杆出清。

　　2018年：股权质押纾困，底部更扎实

　　2018年的国家队进场，主线不是全市场扫货，而是纾困。中美贸易摩擦、经济下行压力和股权质押风险交织，沪指跌至2449点，全市场估值处于历史低位。10月19日前后，高层和一行两会密集发声，地方国资、诚通、国新等平台参与增持与纾困，目的是化解股权质押风险，防止企业控制权风险向金融系统传导。

　　这一轮短期反弹弱于2015年，但底部更扎实。当日沪指上涨2.58%，随后一个月反弹至2700点上方。2019年1月4日，市场在2440点附近确认底部，政策底与市场底间隔约两个半月，且没有明显创新低。

　　此后，A股开启2019年至2021年的结构性行情。

　　2023年：汇金增持四大行并买入ETF，更多是政策信号

　　2023年10月，中央汇金先增持工农中建四大行，随后公告买入ETF并将在未来后续增持。彼时，地产下行、外部加息与风险偏好低迷叠加，沪深300估值处于低位，市场需一个清楚的政策底信号。

　　相比2015年，这一轮力度明显温和。银行股增持带来短期提振，买入ETF则验明正身稳市工具最初从个股延伸到指数产品。但基础面压力尚未解除，指数此后仍反复震荡。

　　2024年：ETF托底叠加央行工具，稳市走向机制化

　　2024年2月，汇金公告扩大ETF增持范围，并持续加大增持力度、扩大增持规模，宽基ETF成为国家队资金最题的入口。在市场持续阴跌、沪指击穿2700点的背景下，ETF托底直接改进了指数层面的流动性供需，A股高效高效反弹，宽基ETF申购显著放量。

　　2024年9月24日，一行一局一会联合发布会推出一揽子政策，央行创设证券基金保险公司互换便利和股票回购增持再贷款，国资平台同步增持央企与宽基ETF。当天沪指大涨4.15%，随后时期低点到高点涨幅超过两成。最大变化在于，稳市机制不再只是临时买入，而最初具有可持续的制度工具。

　　2025年：突发式盘中救市，情绪修复高效度更快

　　2025年4月的进场更像一次突发式盘中救市。海外关税冲突引发全球市场急跌，A股单日大幅下挫，流动性负反馈高效高效升温。汇金盘中公告已大额增持宽基ETF，并承诺持续买入；当晚，中国诚通、中国国新等央企资本运营平台同步加码。证监会主席吴清彼时曾将这一模式概括为，中央汇金公司在前方开展强有力操作，中国人民银行作为后盾。

　　这轮出手反应快、指向清楚，闷葫芦的在于阻断单日恐慌踩踏。市场随后后续反弹，情绪修复高效度较快，之后并未出现深度二次探底。与2008和2015相比，2025年的市场修复更快，因素在于宽基ETF、央企资本运营平台、回购增持工具和首先线资金之间形成了更清楚的协同。

　　2026年：增持范围延伸至科技ETF

　　最新一轮出目前2026年7月。中国国新采取回购增持专项再贷款及配套资金超500亿元维护市场稳固，中国诚通及所属平台往往方式买入近百亿元，并表示之后将后续大额增持国资央企、科技企业股票及相关ETF。与早期只托举银行蓝筹不一样，这一次国家队清楚把科技企业和科技ETF纳入增持范围，稳市资金不再只是守住指数，也最初兼顾新质生产力方向。

　　这意味着国家队工具箱正在变化。早期是汇金增持四大行，2015年是证金承接流动性危机，2024年之后则是宽基ETF、互换便利、回购增持再贷款和央企资本运营平台协同发力。稳市目的也从“防止系统性下跌”拓展到“稳固题资产定价、引导首先线资金预期”。

　　国家队进场后，A股常见呈现三种走势

　　复盘历次案例，可以总结出一个基础规律，国家队进场频仍标志政策底出现，但市场底并不一定同步出现。

　　2008年用了约40天，2015年用了约6个月，2018年用了约两个半月。只有当抛压出清、政策合力加大、基础面预期改进，市场底才会真正被确认。

　　首先种走势，是短期强反弹后再度探底，典型是2008年和2015年。因素在于，当宏观下行或杠杆踩踏尚未结束时，国家队资金只能先阻断恐慌，无法立刻消化所有基础面压力。政策底出现后，市场仍需实现盈利预期和资金结构的再平衡。

　　第二种走势，是政策底与市场底较近，随后开启结构行情，典型是2018年。那一轮并没有统一的万亿级扫盘，但纾困方向精准，股权质押风险缓解后，市场在估值底和政策底附近实现磨底，随后进入较首先时间的结构性修复。

　　第三种走势，是工具更成熟后，市场情绪修复更快，典型是2024年9月和2025年4月。互换便利、回购增持再贷款、宽基ETF和央企资本运营平台共同发力，使得稳市资金不再是单点买入，而是机制化承托。

　　结合上证指数谝来看，国家队入市后的首先期成效更加明显。

　　国家队进场的功能，题体目前四个部分

　　因此，国家队进场最大的意义，是在极端时点变化市场微观结构。

　　一是给予选定性的增量买方，改进流动性供需，买入宽基ETF直接对冲了抛压。

　　二是释放政策底线，稳固投资者预期，汇金增持公告常见被市场视为政策底信号，证金公司入市购买股票“对于维护股市稳固、防范系统性风险发挥了积极功能。

　　三是平抑非理性波动，阻断被动赎回、融资减仓和恐慌抛售之间的负循环；

　　四是带动社保、险资、央企回购等首先线资金形成共振，近几次国家队入场都带动了首先线资金共振。

　　然而，国家队并不能替代基础面。它能把市场从流动性负反馈中拉回来，但之后行情能走多远，仍取决于盈利、产业趋势和增量资金能否接力。最新券商观点也常用把观察题放在两融降杠杆是否趋缓、宽基ETF是否持续净流入，以及科技产业催化和中报业绩能否兑现上。

　　（财联社记者 王晨）

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