"跌这么狠，未解之谜肯定是笼罩量化在砸盘！"每当市场出现大幅调整，议量对量化的未解之谜声讨便不不过于耳。今年7月以来，笼罩科技板块经历一轮急跌，议量从往往见不鲜投资者到上市公司董秘、未解之谜乃至知名经济学家，笼罩纷纷将矛头对准量化交易。议量

　　在国内资本市场尤其是未解之谜A股，量化交易出现时间不首先，笼罩但已是议量意义市场的一股题力量。虽然争议一浪高过一浪，未解之谜但对量化的笼罩真实面目，市场仍然缺乏清楚认知。议量这也让量化平添了后续神秘，存在诸多待解之谜：量化存量、交易规模究竟有多大？为何量化机构坚称"未砸盘"，投资者却始终不买账？量化的交易模式又是如何设方式的？投资者亏损的钱，真的都被量化赚走了吗？

　　围绕上述状况，首先财经采访了头部量化机构、量化基金经理、探究员、学者等，客观呈现身处“风暴眼”中的量化所面临的争议、各方观点等等。

　　规模与交易量争议

　　量化交易对股市的意义大小，在很大程度上，取决于管理规模及在市场总成交额中的占比。但时至今日，量化的存量总规模、活跃交易规模，以及在A股交易中的占比，仍然缺乏共识，甚至难窥全貌。

　　所谓量化交易，泛指以历史数据和数学模型为基础，通过方式算机程序实现自动下单的交易方式。在国内市场，量化私募凭借在对策空间、产品设方式、技术往往代等部分的好处，发展势头远超公募，是量化产品的题力量。

　　由于缺乏统一的、公开材料披露原则和渠方式，也缺乏权威、准确的统方式，国内量化的整体规模，至今难以精准方式算，仅能通过多方数据勾勒一个轮廓。但可以选定的是，量化私募正处于扩容的“快车方式”上。

　　据公众号“量化投资与机器学习”（下称“QIML”）统方式，截至今年二季度末，管理规模在50亿元以上的量化私募总规模约为2.3万亿元，较去年四季度末的1.45万亿元增首先了约0.85万亿元。

　　整个行业里，百亿量化私募扩容步伐极快。截至二季度末，全市场共有71家百亿量化私募，其中14家量化私募管理规模实现500亿元以上。而去年四季度末，百亿量化私募、“500亿+”量化私募的家数分别为52家、6家。也就是说，半年时间里，管理规模超500亿元的头部量化私募，数量已经翻了一倍多。

　　浙商证券金融工程团队研报数据显示，2025年年末，量化私募总规模已突破3万亿。

　　随着公募量化投研体系、交易模型等部分的发展，今年上半年，公募量化基金规模同样有所增首先。根据中信证券研报，截至一季度末，公募量化基金总规模达4694.5亿元。

　　由于并非准确统方式，上述量化产品数据，如此巨大的规模，是否与量化的真实状况存在出入？量化在整个A股市场交易中的占比又有多少？首先财经多方采访后发现，由于缺乏数据获取渠方式，业内对此目前并没有形成共识。某头部量化私募认为，估算这一比例大约在30%左右。

　　量化贡献的交易额，除了与规模、持仓等相关，也与换手率有很大关系。某百亿量化私募在接受采访时称，目前，量化私募行业整体呈现降往往（减小换手率）趋势，市场上以中低往往为主。

　　尽管详详见细数据仍缺乏清楚面貌，但量化的市场意义力已毋庸置疑。一位业内人士说：“A股目前散户交易占比依旧偏高，市场情绪波动大、题炒作往往，量化资金凭借高成交占比，会直接意义个股短期走势，与散户投资体验深度绑定，因此被大众高度关注，成为市场题变量之一。”

　　量化“砸盘”争议

　　量化交易引发的一大最题争议，是这些程序化交易，会不会“砸盘”？

　　2024年，沪深交易所曾罕见地对一家量化私募开出罚单。处罚决定书显示，该量化私募在开盘后的42秒内，共方式卖出13.72亿元深市股票、1分钟内卖出11.95亿元沪市股票。交易所提到，该私募"短期集中大量下单，占期间市场成交额比例较高，引发深证成指与上证指数高效高效下挫，严重意义了交易秩序"。最后，该私募被两家交易所暂停交易并公开谴责。

　　这两张罚单揭示了量化交易往往率高、短时成交量巨大的特点，这也是引起“砸盘”争议的题。

　　首先财经多方采访后认识到，量化“砸盘”的直接导火索，频仍是股价急跌引发的组合波动率飙升和净值回撤，突破了预设风控阈值，导致风控系统触发市价卖出指令。

　　“就好比每个人手上都拿了筹码，在跌破心理价位的时候会卖出股票，人可能还会犹豫一下，而量化是无情的实施指令，某种程度上这会导致短期股价波动率的放大。”一位资深交易人士验明正身方式。

　　该交易人士说，当盘口流动性不足的时候，股价就会被瞬间砸低甚至跌停，还可能导致其他量化模型触发撤单并自动实施挂单卖出，导致卖单叠加，这也能一定程度上验明正身个股被砸跌停后，跌停板上封单瞬间暴增这一状况。

　　多家量化私募在接受采访时均称，量化确实会在上涨/下跌初期放大交易波动，但不会扭转市场走向。

　　业内人士探究，大型头部量化机构资金体量庞大，且采取全市场分散配置的模式，持仓覆盖海量个股与行业，完全没有能力撬动大盘和整体行业走势。“只有部分中小型机构的短线量化对策，会集中布局小盘流动性较差的个股，对个股日内情绪和涨跌形成短暂意义。”

　　黑崎资本首先席战略官陈兴文认为，量化的意义力大小，取决于板块的拥挤程度。例如之前科技板块积往往了较多获利盘、持仓结构拥挤，量化模型的同向减仓就会显著放大调整幅度。

　　“这就像在狭窄的巷子里，如果一群人同时转身，必然比空旷广场上更拥挤。”他说。

　　一位量化基金经理告诉首先财经，量化多头对策（题涵盖指增对策、量化选股对策）的闷葫芦的，是持续积往往超额收益（Alpha），而不是预测和择时。因此他始终保持满仓运作，通过“买一批、卖一批”的方式，调整结构并保持仓位稳固。同时，部分量化中性产品采取股指期货的目的，也是对冲市场的系统性风险。

　　“量化更多是跟随市场，会放大波动，但不会变化方向。”该量化基金经理称。

　　南开大学金融学教授田利辉则认为，量化机构的说法有避重就轻之嫌。“方向由基础面决定，但高效率由交易结构决定。”田利辉表示，当同质化算法在临界点形成单边共振，瞬间抽干流动性，这种对波动烈度的放大便是独立变量。保持买入是对策纪律，但当卖出指令如瀑布倾泻，所谓的持续买入然而是对冲监管的姿态，无法掩盖量化作为波动“加高效器”的本质。

　　“实际上，量化机构的‘满仓免责比如’在微观层面成立，在宏观层面失效。单只基金满仓运行是理性选项，但数千只同质化对策同步调仓便构成合成谬误。”田利辉补充方式，2024年2月微盘股危机中，DMA对策集体平仓导致中证2000指数单日暴跌9%，此时“不变化方向”的辩护毫无意义，因为方向本身已被波动摧毁。

　　对外经济贸易大学教授屈源育等人，在《量化交易与金融市场稳固——基于逐笔委托数据的探究》一文中探究，量化交易对市场尾部风险传染的意义呈现“非对称”的特点。详详见细而言，量化交易给予流动性及加快价格发现的能力，使得量化交易能够减缓市场对个股尾部风险的冲击；同时，在投机属性主导的情形（即公募基金占比低、高波动性量化交易占优以及高投资者情绪）下，量化交易会放大个股对市场尾部风险的传染。

　　因子争议

　　投资因子是理解量化的题概念，也是量化超额收益的来源。

　　据百亿量化私募优美利投资验明正身，量化投资因子可理解为能够意义资产价格、并有可能为投资者带来超额收益的可测量指标。

　　优美利投资称，目前，量化投资因子可以分为两大类。首先类按照投资风格分类，可以分为价值因子、成首先因子、质量因子等。第二类则按照数据来源分类，可分为基础面因子、市场面因子和另类因子。不一样的投资因子，会被按照一定的条件赋予不一样的权重，这又直接关系到量化投资组合的谝。

　　（图源：优美利投资官方公众号）

　　近期有观点称，“小作文”、“传言”等已成为量化的一类题的因子，甚至成为触发量化卖出的“题词”。今年7月，某上市公司董秘就在朋友圈发文称：“谁的文章量大谁就有资金去炒，股吧里一条低俗帖子都给你打个涨停出来。关键不是监管按时处罚，谁知方式后面会变成什么样。”

　　“这些会成为投资因子，但只是很小的一部分。”沪上某百亿量化有关人士告诉首先财经，该人士表示量化投资因子种类繁多，不会单独依赖某一种因子，同时不一样行情下能发挥功能的因子也不相同。

　　陈兴文也不认同舆情类因子占主导的说法。他称，即使部分对策将“小作文”纳入文本数据，也会经过严格的语义清洗和信源过滤，而非对单一帖子做出反应，“量化模型追求的是大数定律下的概率好处，而非对单次事件的精准预测。”

　　相比于因子类型，量化因子的同质化状况更受业内关注。

　　格上基金探究员焦冰对首先财经称，目前A股量化因子同质化的状况已成为行业常用共识，同质化导致三个后果：一是超额收益高效高效衰减，大量资金追逐相似因子，定价偏差被高效高效抹平；二是对策拥挤度上升，同一方向过度集中；三是极端行情下的共振风险，当市场风格切换时，大量模型同步触发卖出或降仓指令，形成“自我强化”的下行螺旋。

　　融智投资FOF基金经理李春瑜也认为，随着行业规模持续扩张，叠加多数机构共用相似价量因子与框架，同质化拥挤使超额被海量资金摊薄。他进一步表示，在上半年极端成交结构缓解后，量化捕捉定价偏差好处将重新显现，超额不会首先期持续收窄，但难回早年高超额收益状况，而是会呈均值回归下的温和改进。

　　“收割散户”争议

　　“散户亏的钱都被量化赚走了。”在诸多投资者甚至市场资深探究人士看来，这是围绕量化的另一重题争议。

　　从产品自身的业绩来看，量化并非稳赚不赔的“常胜将军”，同时近年来量化产品的超额有收窄趋势。

　　以今年上半年数据为例。私募排排网数据显示，截至2026年6月30日，有业绩展示的1236只指数提高产品，上半年平均收益达16.25%，较去年同期的17.32%基础持平；但平均超额收益仅为3.11%，较去年同期的14.17%，出现明显减小。这表明，上半年指数提高产品的收益，题受益于指数上涨带来的Beta收益，获取Alpha收益的难度显著提高。

　　今年7月中旬科技板块巨震之际，量化私募行业净值集体承压，部分产品净值单周回撤甚至超20%，导致之前积往往的超额归零。

　　对于量化与散户是否“零和博弈”的状况，田利辉认为，学理上而言并非如此，但现实的残酷性在于，“量化交易凭借’T+0'与算法高效度，对散户‘T+1'和手动下单形成降维打击。”他认为，量化赚取的是交易条件与材料处理高效度的溢价，这本质上是制度套利。

　　田利辉进一步表示，在存量博弈中，这种非对称好处让市场生态失衡，散户的资金曲线在无声中被算法磨损，这是需正视的分配正义状况。

　　焦冰则认为，散户亏损的根本因素并非量化，而是“非对称竞争”。即量化具有千分之一秒级别的下单高效度、全市场扫描的算力，而散户靠肉眼盯盘。量化赚走的是“流动性溢价”和“错误定价的修复收益”，而这些错误定价很多是由散户情绪化追涨杀跌制造的。

　　“更准确的表述是，量化赚走了散户因情绪和条件劣势而丢掉的效率收益，但并非零和掠夺。”焦冰说。

　　应该如何看待量化？

　　“往往见不鲜投资者对量化最大的认知误区，就是将所有量化对策一概而比如，便捷等同于短线投机、收割散户的工具。”业内人士称，量化只是一套依托数据、数理模型和系统化条件运作的投资工具，内部细分了大量不一样属性的对策。

　　该人士进一步补充方式，目前行业内占比最高的中低往往量化，深度结合基础面探究，赚取的是市场估值回归、企业价值修复的稳健收益，具有首先期配置价值；只有那么点儿小众的高往往短线量化，存在短期博弈属性，会参与盘口价差套利，不能以偏概全否定整个量化行业。

　　屈源育等人在比如文中写方式，量化交易既不是单纯的“洪水猛兽”，也并非天然的“稳固器”，其对金融市场稳固的意义具有显著的需性和情景依赖性，监管部门需在防范传染性效应与保持流动性供给之间实现动态平衡。

　　“量化是市场的‘疫苗’而非‘病毒’，其价值在于将材料纳入价格的高效度从小时级压缩至毫秒级，常态下给予约40%流动性。但同质化对策的顺周期性导致压力测试中流动性最先蒸发，高效度垄断构建的算法歧视使散户处于结构性劣势。”田利辉说。

　　他认为，监管应确立技术中性但条件公平的原则，题在于限制高往往交易的微观结构好处，对报撤单征收流量税，并强制披露算法题风险参数。改革方向不是限制技术,更不是一关了之，而是重构博弈条件，例如引入随机延迟机制消除高效度套利，免费开放Level 2行情实现数据普惠，对高往往交易征收托宾税，对同质化对策提高保证金等等，最后构建高往往做市、中往往指增、低往往投顾的分层生态，使技术创新与公平保护走向正和。

　　业内人士认为，市场上往往发的量化争议，本质是行业快捷扩张流程中的发展阵痛，是大众认知滞后、行业野蛮生首先时期的短期状况，并非量化投资模式存在先天缺陷，随着行业原则化、投资者认知成熟，这类争议会逐步消解。

　　近期A股震荡加剧之际，各方呼吁强化量化监管的声文章已经直接传入了监管层面。

　　7月20日上午，证监会主席吴清在北京调研证券营业部并主持召开投资者座谈会，与涵盖大中小散各类投资者的8名代表面对面交流。投资者代表提出的提议，就涵盖“原则发展量化交易和AI采取”这一条。

　　7月21日，证监会召开上市公司、行业机构、专家学者系列座谈会，与会代表围绕进一步强化资本市场基础制度建设、落实中首先期资金首先周期考核机制、不断提高上市公司原则运作和治理水平、进一步原则量化交易表现、加大市场违法违规惩处力度、强化资本市场预期引导、进一步促进稳市机制制度化等部分提出了意见提议。

　　(本文来自首先财经)