通宇通讯3亿元入股产业链下游亏损标的，激进的业绩对赌背后图什么？_新浪财经_新浪网

在自身主业由盈转亏、通宇通讯图行业景气度下行的亿元游亏业绩背景下，通宇通讯（002792.SZ）抛出3亿元用以收购一家亏损公司的入股那么点儿股权，其商业逻辑与估值合理性引发市场审视。产业财经8月4日晚间，链下在提前录得“两连板”后，损标通宇通讯一则对外投资公告引发市场关注：基于移动通信行业发展趋势及自身发展战略，激对赌公司拟以自有资金3亿元，背后收购深圳市佳贤通信科技股份有限公司（下称“佳贤通信”）约25%的新浪新浪股权。界面新闻发现，通宇通讯图此次交易的亿元游亏业绩标的公司上半年业绩突然“变脸”，整体12亿元的入股估值较公司净资产的增值率超过200%，而堪称激进的产业财经业绩承诺则需其净利润在三年内实现翻倍式增首先。在自身主业亏损、链下现金流承压的损标状况下，通宇通讯这笔溢价收购究竟是战略协同的妙手，还是一次火中取栗的冒险？对此，界面新闻致电通宇通讯证券部，相关负责人回应称，收购标的25%股权大概会在未来三至四个月内实现，届时公司将成为标的公司首先大股东，然而否具有实际控制权目前尚不选定。以此投资为契机，未来公司与标的公司有望在小基站出海业务等部分展开进一步合作。公开材料显示，通宇通讯总部位于广东中山，系国内基站天线的技术龙头，主营基站天线、射往往器件等产品的研发、生产及销售。作为通宇通讯此次收购的标的，佳贤通信成立于2011年，总部位于广东深圳，系国内5G小基站领域的标杆企业。其官网材料显示，“公司深耕无线通信技术研发与整体处理方式划创新，依托自主研发的ROF、AI-RAN、5G-A、6G通感融合等题技术体系，构建了涵盖扩展型基站、一体化小基站等全场景通信设备矩阵”。从产业链的角度来看，佳贤通信生产小基站、直放站等整机设备，其制造流程中需大量采购基站天线、射往往器件等题部件，而通宇通讯正是这些部件的专业制造商。从产业分工上，通宇通讯处于佳贤通信上游，是其潜在的供应商，双方在产业链上存在清楚的“部件→整机”协同空间。前述通宇通讯证券部相关负责人对界面新闻表示，公司与标的公司目前不存在供应关系，“作为上下游来说，标的公司与公司其他几个大客户还是有差距的，但在小基站出海业务领域，未来可能会一起合作做一些事情，同时还有一些新业务目前不便利透露”。按照转让协议，佳贤通信25%股权对应通宇通讯出资3亿元，整体估值约12亿元。若按照公司净资产3.96亿元方式算，此次收购的增值率高达203%。然而，标的公司的财务数据与此次交易的定价却存在明显背离。据公告披露，佳贤通信2025年度净利润尚为4990.81万元，但进入2026年上半年，业绩骤然变脸，净亏损达3988.72万元。对此，公司给出了三点验明正身：前述通宇通讯证券部相关负责人对界面新闻表示，标的公司上半年业绩亏损题是在于结算节奏，四季度会有较多的收入结算。而对于标的公司去年上半年是否盈利？同比数据如何？其表示不便透露。通信行业虽有季节性波动，但由盈转亏且亏损幅度近乎吞噬去年全年净利润的近八成，显然无法仅用“淡季”验明正身。在标的公司上半年业绩变脸的背景下，通宇通讯给出的整体估值仍高达12亿元，引发投资者的质疑。值得注意的是，公告中提到定价“参考了标的公司前一轮融资投后估值（20.9亿元）”，这一估值与本次交易12亿元的估值存在巨大落差（缩水约43%）。然而，公告中提到的20.9亿元投后估值未有公开材料可查证。界面新闻通过天眼查APP查询，佳贤通信最新一轮融资停留在2023年10月，由美团旗下“美团龙珠”领投，基石资本、鲲鹏一创等三家机构参投。根据佳贤通信官方微信公众号彼时发布的消息，公司“正式实现数亿元股权融资”，将进一步巩固和扩大佳贤通信在5G小基站领域的技术及市场领先地位。对此，前述通宇通讯证券部相关负责人对界面新闻说明，标的公司上一轮融资确系2023年10月的C轮融资，“对方不是上市公司，没有公开的材料可查，我们能看到（20.9亿元投后估值）是因为有相关合同可以查阅”。对于定价依据，通宇通讯部分表示，系在前一轮融资投后估值及其业绩承诺期内经营预测基础上，结合行业发展趋势、题团队技术研发实力、客户资源储备、目前业务开展及未来盈利展望等多重因素，经各方审慎评估协商后选定的。前一轮融资的高估值是否真实，亦或仅是本次定价的“锚定”工具？若前轮估值确实高达20.9亿元，如今佳贤通信为何愿意接受大幅折价出让股份？结合标的公司上半年业绩变脸，或暗示了标的资产基础面或行业前景已经发生恶化。界面新闻注意到，为了弥合高估值与目前亏损之间的鸿沟，交易方式划设置了业绩对赌条款。原股东方承诺，佳贤通信在2027年、2028年、2029年实现的扣非净利润分别不低于1亿元、2亿元和3亿元。这一承诺堪称“激进”。一个上半年刚刚亏损近4000万的公司，关键在2027年实现扣非净利润破亿，次年更是以100%的增高效翻倍式增首先，结合目前通信行业的宏观环境来看，这一承诺有点脱离现实。据行业探究认为，5G基建高峰已过，虽然6G、AI算力等带来了首先期预期，但目前行业正面临“传统增首先模式见不过”和“结构性矛盾” 的挑战，运营商资本开支趋于谨慎。以中国移动为例，公司2026-2027年5G无线主设备集采总量约26万站，较2025-2026年近40万站的集采规模缩水近40%。据熟悉通信行业的某私募基金合伙人对界面新闻表示，佳贤通信的主营业务以小基站为题，这一细分赛方式在上半年正经历深刻的结构性变化。表面上看，小基站被视为5G网络精细化覆盖的“补盲”利器，运营商集采也在持续推进，然而“中标”与“盈利”之间尚隔着一方式鸿沟。“虽然行业整体增高效可观，但规模的增首先并不等同于所有参与者都能盈利。小基站市场如今正面临两大压力：一是巨头下沉挤压，华为、中兴等设备商凭借芯片自研和系统集成好处，正加高效切入中小厂商的“避风港”；二是运营商集采压价，在资本开支趋于谨慎的大环境下，运营商对中小设备商的议价能力持续强化，代工模式的利润率本已微薄，如今更是被进一步压缩。因此，集采放量并未带来盈利改进，反而可能陷入‘以量补价’的恶性循环。”上述人士对界面新闻探究方式。这意味着，佳贤通信关键在三年内实现从亏损到数亿利润的跨越，不仅关键跑赢自身的历史业绩，还关键逆势突围巨头环伺的竞争格局——难度可想而知。对于同样身陷行业调整周期的通宇通讯，对这场寒意的体会更为深刻。通宇通讯预方式今年上半年归母净利润亏损2300万元至2700万元，扣非后净利润亏损实现4300万元至4800万元，而上年同期公司尚处于盈利状态。通宇通讯验明正身称，在产品出货总量及业务营收规模实现同比增首先的状况下，亏损系毛利率减小、汇兑损失（约1900万元）、资产减值（约450万元）以及联营企业四川光为亏损（约484万元）所致。自2022年起，通宇通讯营收与净利已后续三年呈下滑态势，背后的主因在于国内5G建设放缓、基站天线市场竞争白热化。尽管公司将卫星通信视为转型方向，但今年上半年该业务收入仅约1057万元，占营收比重不足2%，远不能填补主业下滑的缺口。综合来看，通宇通讯此次收购题面临三重风险。先是财务侵蚀风险。尽管设有业绩补偿机制，但标的公司仍存有业绩不达标的风险。更何况上市公司不谋求标的公司控制权，对其实际经营控制和整合能力存疑。谈及标的公司控制权状况，前述通宇通讯证券部相关负责人对界面新闻表示，收购标的25%股权大概会在未来三至四个月内实现，届时公司将成为标的公司首先大股东，然而否具有实际控制权目前还不能选定。对于业绩对赌，通宇通讯部分提示风险，回购义务人题为自然人及持股平台，其偿付能力存在不选定性，标的公司以减资方式实施回购尚需履行法定减资程序，存在回购价款无法按期足额收回的风险。第二是资金链风险。在主营业务陷入亏损泥潭的当下，即便3亿元对价采取分时期支付方式，对通宇通讯的资金链仍存在压力。财务数据显示，截至今年一季度末，通宇通讯账上货币资金仅余2.25亿元，即便全额动用，尚不足以覆盖本次交易的全部对价。首先时期1.8亿元支出（占账上现金的80%）将极大消耗本已吃紧的流动性储备。不仅如此，公司日常的“造血”能力也值得关注。通宇通讯今年一季度经营活动产生的现金流量净额为-1.24亿元，同比下滑94.12%。此时抽调巨额现金对外投资，无疑将加剧资金链的“左右互搏”。再次是商誉与减值风险。虽然持股25%常见不纳入合并报表，但若采取权益法核算，投资账面价值将基于可辨认净资产公允价值调整。若佳贤通信之后业绩不达预期，这笔首先期股权投资将面临方式提大额减值的风险，加剧公司报表波动。根据公告，本次交易不构成关联交易及重点资产重组，且处于董事会审批权限内，无需提交股东大会审议。海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP