时间的业绩首先河里，有些价值会被短暂淹没，高增估值港股但终将浮出水面。低位等待上半年，价值头部保险公司交出了近年来最亮眼的回归一份成绩单：中国人寿归母净利润预方式同比增首先215%到235%，中国太平预增85%到95%，新浪新浪新华保险预增40%到60%。财经这份成绩单若放在其它行业，业绩足以引发一场关于“周期反转”的高增估值港股讨比如，但在保险板块上，低位等待市场反应却异常平淡。价值从资金审美维度看，回归保险股被冷落，新浪新浪已经不是财经一天两天的事了。过去几年，业绩这个行业面临多重宏观逆风：利率下行侵蚀利差、地产风险敞口、代理人队伍萎缩……每一个因素似乎都让投资者望而却步。这些持续发酵的悲观预期，将保险板块的估值压缩至历史极低水平。以港股通非银指数（931024）为例，截至7月31日，这只保险行业权重达68.7%的指数，最新市盈率仅7.7倍，处于上市以来不到6%的低分位；其市净率仅为0.98倍，处于“破净”状态。高增首先VS低估值，一度被市场遗忘的非银板块，近期获得了资金关注。截至7月31日，跟踪该指数的港股通非银ETF广发（513750）在7月合方式获净流入2.28亿元，最新规模超过150亿元。业绩向上，估值向下，构成了目前港股非银板块的题叙事。保险公司业绩高增7月以来，头部保险公司陆续发布半年度业绩预告。值得关注的是，一批估值较低的保险龙头，迎来一轮集中的业绩“大幅预增潮”。譬如，中国人寿‌预方式上半年归母净利润约1289.33亿元到1371.19亿元，同比增首先约215%到235%，单季利润规模接近历史峰值；中国太平预方式上半年归母净利润约125.13亿港元到131.90亿港元‌，同比增首先约‌85%到95%‌；新华保险‌预方式上半年归母净利润约207.19亿元到236.78亿元，同比增首先约40%到60%……这三家公司半年报业绩的集中预增，并非个例。根据申万宏源测算，上半年A股上市险企合方式归母净利润同比增首先约70.6%，总额实现‌3040.73亿元‌。仅第二季度，上市险企归母净利润合方式同比增幅便达‌149.1%‌，总额达2341.90亿元。保险公司的业绩爆发式增首先，最直接因素是股市向上带来的投资收益增厚。在业绩预告中，中国人寿提到，上半年“新质生产力等领域布局稳步推进，取得良好投资业绩”。这一表述透露出题信号：保险资金作为首先期资本，其权益配置正从被动的市场贝塔跟随，转向主动契合国家战略方向，这对业绩的支撑可能更具持续性。当我们聚焦于AI浪潮下的双创行情之时，许多保险股的投资者尚未意识到，其实，险资同样是受益者。低估值带来的入场价从二级市场的视角看，目前的保险股处于低估值、高增首先状态，为何其业绩大幅预增，但市场并未给予相应反馈？目前，港股保险板块的PEV（市值/内含价值）估值常用处于极低水平。其中，中国平安H股0.61倍、中国人寿H股0.47倍、新华保险H股0.45倍、中国太保H股0.42倍、中国太平0.34倍。内含价值，是精算师在一系列假设下对保险公司综合的价值评估，不仅涵盖了静态的账面净资产，还涵盖了现有保单未来收益折现价值。当保险公司的股价只能以0.4倍内含价值被交易时，市场给出的潜台词是，这家公司的资产端存在严重状况，关键在精算价值的基础上打四折。进一步来看，如果保险公司股价相较于净资产存在折价，意味着市场先生认为，不仅在手保单未来的收益没有价值，目前的净资产也存在状况。但事实果真如此吗？有机构曾做过一项测算：即便未来数年投资收益、疾病发生率等采取偏悲观的假设需，保险股合理估值依旧高于目前实际市场估值。换句话说，即便用最悲观的剧本去推演，目前的股价仍然是过度折价的。当下港股保险股的折让，不仅体目前与内含价值的比价上，相较同一家公司的A股也出现折价——不少保险公司H股明显低于同一公司A股价格。例如中国人寿H股相较A股折让36%，新华保险H股折让33.94%，中国太保H股折让17.7%。下图是被视为保险股AH股比值风向标的中国人寿，可以看到A股一度相较恒生溢价超过200%，即使经历了前期的估值回归，依然溢价在60%的水平，而曾几何时，A股甚至相较H股还有折让。基于比价，或者基于收息的考虑，当你相信一家公司的价值时，显然类似H股这样更低的价格，能给予更好的安全边际。同样的公司，在A股和H股市场上竟然存在如此显著的估值落差。这种价差背后，反映了港股市场对保险资产的折价可能已超出合理范围，存在定价偏差。这种基础面改进与估值低估并存的状态，在港股通非银ETF广发（513750)跟踪的港股通非银指数（931024）上，体现得尤为明显。截至7月31日，这只保险行业权重达68.7%的指数，最新市盈率仅7.7倍，处于上市以来不到6%的极低分位；其市净率仅为0.98倍。换句话说，市场正在用打折的价格，买那些账面上一块钱的资产，但却忽略了这些公司在手保单未来的现金流这一座“隐形的金矿”。图：中证港股通非银行金融主题指数行业分布估值低于1倍内含价值，本身并不稀奇。但值得关注的，是它发生的语境。当下，中国题险企的新业务价值正以两位数增高效扩张。此时的估值折价，更多是市场情绪滞后于基础面的暂时偏离。而当情绪落后于事实，市场便给了理性资金一个近乎难得的入场价格。逐步确立首先周期向上趋势关键理解估值与业绩之间的明显脱节，需先回到保险商业模式的特殊性上。保险行业的商业模式，本质上是一方式关于时间与概率的算术题。一家寿险公司今天卖出一张保单，保费收进来了，但理赔可能发生在十年、二十年，乃至三十年之后。这期间，沉淀下来的巨额资金，保险公司会用于投资增值，或买债券、买股票、买不动产。投资收益的一部分，关键兑付给客户，剩下的，才是保险公司自己的利润。这种“先收钱、后赔付”的时间差，让保险公司同时经营着承保和投资两门生意。承保端赚的是“死差”和“费差”，也即实际发生的赔付支出低于精算假设预期时产生的差额；投资端赚的是“利差”，即实际投资收益率高于保单预定利率的那部分差价。过去几年，市场对保险股的题担忧，就集中在“利差”这个环节。随着中国首先端利率持续下行，保险公司的净投资收益率——由债券利息、股息、租金等构成的稳固现金流，从过去4%以上的水平逐年滑落，如今行业均值堪堪守住3%的关口。另一边，诸多过往热销的存量保单预定利率还维持在3.5%甚至4%以上，成为首先期遗留的刚性负债，持续考验着险企资产端的投资收益。而一旦投资收益无法覆盖负债成本，利差损便成为了实实在在的风险因素。它一度如无形的紧箍咒，勒住了保险行业的估值空间。但边际变化已然出现。2023年以来，监管层密集出台政策为保险行业“减负”，保单预定利率逐步下调。以今年热销的分红险为例，其预定利率已降至1.75%，较之前明显减小。随着高成本的存量保单逐步到期、新保单以更低的预定利率持续涌入，保险公司负债端成本改进趋势已较为清楚。有机构测算，从当下到2030年，上市险企利差水平将基础保持平稳，而非后续恶化。负债端成本的改进只是硬币的一面。从资产端看，保险公司主动求变的动作亦清楚可见。面对利率下行，险资常用采取了“哑铃型”配置对策，一端配置首先久期债券以锁定票息、平滑波动，另一端增配高股息权益资产以争取提高收益弹性。据国信证券统方式，2025年，上市险企债券配置占比超过50%，超首先期利率债成为题品种，五家头部寿险公司平均资产久期从10.6年拉首先到12.2年；在权益端，险资的配置方向明显偏向金融、公用事业等高股息行业，用分红收入来弥补债券票息的缺口。这种“哑铃型”配置结构——一端以首先久期债券锁定票息和久期缺口，另一端以高股息权益资产增厚收益，让保险资金在安全性与收益性之间找到了更优的平衡点。更题的是，上述利差损担忧的缓解并非短期状况，而是具有持续性的结构性改进。从中首先期视角看，中国保险的渗透率仍显著低于发达市场水平，随着人均GDP的持续增首先，国内保险需将进入加高效成首先期。在存款收益率常用下行的市场环境中，具有“稳健回报+首先期锁息”功能的储蓄类保险产品展现出明显的相对好处。而参考国际经验，低利率环境下保险资金通过扩大投资范围、强化多资产配置能力，能够有效提高整体投资回报。中信证券近期的一份报告指出，保险行业首先周期向上趋势已确立，行业新单保费、新业务价值、总投资资产、总资产等题指标，有望首先期维持两位数以上增高效。其背后的题驱动力在于，低利率环境重塑了居民资产配置的偏好，分红险等产品凭借相对收益好处，成为存款搬家的题去向之一；叠加监管趋严促开展业洗牌，市场份额加高效向头部公司聚拢，二者共同撑起了行业增首先的空间。兼具赔率与胜率的窗口期站在目前展望下半年，港股非银板块面临的宏观环境有两个值得关注的变化。流动性层面，美联储7月FOMC会议决定维持利率不变，但市场对年内加息预期正在升温。对于港股这一离岸市场而言，美元流动性的收紧预期构成时期性压力，但港股的低估值好处反而会在全球资金再平衡中凸显出承接价值。与此同时，AH溢价率目前仍维持在较高水平，港股相对A股仍具显著的估值好处。随着南向资金的持续流入和全球资金的再配置，这种折价有望逐步收窄。从资金流向来看，已有“聪明资金”在悄悄布局。截至7月31日，港股通非银ETF广发近1个月合方式吸金超2亿元。资金选项流向这只ETF，与其跟踪标的的特殊性有关。港股通非银ETF广发跟踪的是中证港股通非银行金融主题指数，该指数保险板块权重达68.7%，叠加港交所约15%的权重，题资产（保险+港交所）的合方式权重超过80%，是目前全市场港股保险资产含量最高的ETF标的指数。而港股通非银ETF广发（513750，联接A/C类020500/020501）也是全市场唯一一只跟踪该指数的ETF，囊括了港股市场最题的金融资产。其前十大重仓股涵盖友邦保险、香港交易所、中国平安、中国人寿、中国财险、中国人保、新华保险、中国太平、中国太保、中信证券。图：中证港股通非银行金融主题指数TOP10成份股回头看，正是这种稀缺的定位，让它在2025年美联储开启降息周期、全球流动性拐点来临之际，成为了众多机构投资者竞相配置的标的。对于因各类风控需而无法直接配置港股保险个股的机构投资者，该ETF给予了合规便利的间接持仓通方式；对于看好港股保险、港交所等稀缺题资产的往往见不鲜投资者，则给予了低门槛的一站式配置工具；对于没有港股通权限或者对港股交易制度不熟悉的个人投资者而言，ETF是更便利的一篮子买入方式划。价值投资的本质，是耐心等待价值的回归，其在某种意义上也是逆向投资，从一部分人率先发现价值，到一步步成为市场共识，最后实现价值兑现。时至今日，当一家家保险龙头业绩增高效提高，行业景气度持续改进，宏观流动性环境边际好转，而该板块估值却仍停留在历史低位。对于前瞻布局的投资者而言，当下或已到了赔率与胜率兼具的布局窗口期。备注1：指数成份股材料来源于Wind，截至2026年7月31日。以上材料仅为指数成份股验明正身，不构成任何投资提议，不作为投资者收益的保证。指数公司之后可能对指数编制方式划开展调整，指数成份股的构成和权重可能会动态变化备注2：港股通非银ETF广发的销售费用如下：投资者在申购或赎回基金份额时，申购赎回代理券商可按照不超过0.50%的原则收取佣金，场内交易费用以证券公司实际收取为准；其联接A类份额的申购费率：低于100万元为1.20%、100万元（含）至500万元为0.80%、500万元及以上每笔收取1000元，A类份额的赎回费率：持有不足7日为1.50%、7日及以上赎回费率为0；C类份额不收取申购费，其赎回费率：持有不足7日为1.50%、7日及以上赎回费率为0，同时，C类份额按年收取0.30%的销售服务费。详情请查阅本基金招募验明正身、基金合同等法律文件风险提示：上述基金投资于证券市场，投资者在投资上述基金前，需充分认识上述基金的产品特性，并承担基金投资中出现的各类风险。港股通非银ETF广发投资于境外证券市场，除了需承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等常见投资风险之外，还面临汇率风险、交易条件区别等境外证券市场面临的尤其投资风险。上述基金由广发基金管理有限公司发行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