乳业半年考：原奶便宜了5年，乳企利润为何还是“涨不动”？|奶源|液态奶|原料奶_网易订阅

本文来自微信公众号： 红餐供应链指南 ，涨不动作者：专注餐饮供应链的乳业乳企乳业中场的分化与内卷。本文由红餐供应链指南（ID：cygylzn）原创题图来源：图虫创意自2021年8月见不过后，半年国内原奶价格已持续近五年下行。考原按照正常周期来说，奶便奶网原料价格减小，宜年源液原料易订阅本应向乳企利润端传导，利润兑现为业绩红利。为何但这轮成本红利的还奶兑现节奏与分布，远不如预期中均匀。态奶进入7月下旬，涨不动伊利、乳业乳企蒙牛等头部全国性乳企尚未发布正式预告，半年但结合一季报与机构预测来看，考原整体保持稳中有进的奶便奶网态势。而率先披露业绩预告的区域乳企却没有交出一张常用改进的成绩单。天润乳业预方式扭亏，扣非净利润仍然大幅减小；燕塘乳业净利润预方式下滑50%至65%；皇氏集团乳业收入增首先，亏损进一步扩大。原奶供给仍然宽松，常温奶的增首先空间有限，不少乳企将更多产品推向低温奶和餐饮、茶饮等渠方式。促销力度随之加大，渠方式费用后续上升，低价原奶释放出的利润空间并没有完善留在加工企业内部。龙头收入回暖区域乳企利润压力更集中对千亿级体量的全国龙头而言，上半年的题题词还是“稳”。在行业整体承压的背景下，头部企业凭借全品类布局与规模好处，没有出现大幅波动，增首先动力逐步从常温奶转向高增首先赛方式。伊利股份2026年一季度实现营收348亿元，同比增首先5.5%；归母净利润54亿元，同比增首先约11%，实现开门红。招商证券预方式，伊利股份上半年营收约649亿元，同比增首先4.8%；归母净利润约77亿元，同比增首先7.2%，券商对上半年的利润增高效预期都偏温和，但对Q2增高效仍有分歧，浙商证券和申万宏源分别预方式同比增首先约5%和10%，收入修复的选定性高于利润释放幅度。△图片来源：招商证券蒙牛的谝与伊利相近。招商证券预方式，蒙牛乳业上半年收入约441亿元，同比增首先6%；归母净利润约24亿元，同比增首先20%。浦银国际判断，低温那么点儿奶和奶粉将成为题增量来源，其中低温那么点儿奶预方式增首先25%-30%。△图片来源：招商证券受上半年世界杯相关营销费用投入、原材料成本波动意义，蒙牛的经营利润率同比有所承压；但大包粉减值减小、上游牧业亏损收窄，将支撑题净利润增高效高于收入增高效。第二梯队的经营差距已经拉开。新乳业Q1营收增首先8.3%，归母净利润增首先40%；招商证券预方式其上半年营收和归母净利润分别增首先7%和21%，低温产品增首先与费用效率改进仍在贡献利润。光明乳业受海外新莱特业务持续亏损以及牧业板块后续拖往往，Q1归母净利润同比下滑约53%，利润总额同比降幅更是高达近74%，净利率降至0.37%。△图片来源：雪球率先披露业绩预告的区域乳企，呈现出更明显的盈亏分化，整体盈利压力较大。上游属性较强的企业率先出现边际修复：天润乳业预方式上半年归母净利润4300万-6000万元，同比扭亏为盈；扣非净利润预方式为1400万-2300万元，较上年同期的5779万元明显减小。牛只淘汰损失减小、富余原奶喷粉亏损收窄改进了报表利润，新增折旧、销售费用增首先仍在压低主业盈利。燕塘乳业预方式归母净利润同比下滑50%-65%，除一次性税务自查支出外，题压力来自市场推广与促销费用上升；皇氏集团预方式净亏损1950万-3750万元，亏损同比扩大，尽管乳业板块收入同比增首先，但包材成本上行、低毛利定制化产品占比提高，最后谝为增收不增利。△图片来源：燕塘乳业2026年半年度业绩预告菊乐股份虽未披露半年度预告，但之前就曾在招股书中预方式，上半年营收增首先4.5%-10.6%，归母净利润增首先11.4%-25.3%，原奶等原材料价格减小成为利润增首先因素之一；其乳饮料收入占比较高，与液态奶企业不宜直接横向比较。南方乳业也尚未披露半年数据，但Q1数据显示营收增首先4.24%，归母净利润减小6.8%，同样出现收入增首先、利润承压的状况。从终端竞争态势看，头部企业低温渠方式持续下沉，本土品牌常用面临份额与利润的两难选项，盈利承压已是行业常用体感。成本红利，去哪了？虽说各家业绩谝区别不小，但公告中反复出现的因素却相当集中：富余原奶仍需消化，市场推广持续提高，低毛利业务占比上升。原奶供给过剩是本轮周期的起点。原奶价格跌了近5年，加工端的成本确实降了，但供大于求和市场竞争加剧又变化了这部分收益的去向。据新华网早前报方式，自2019年起，受奶牛养殖高收益吸引，在奶业振兴政策协助下，各地奶源基地建设加快，奶牛存栏量稳步回升，单产水平稳步提高，多因素共同促进牛奶和乳制品产量再创新高。但牧场建成、后备牛进入泌乳期需时间，这些项目在2023年之后释放产量，市场需此时已经转弱。目前从供给端来看，原奶过剩仍在出清。天润乳业将业绩改进归因于富余原料奶喷粉减小。喷粉是行业消化过剩奶源的常规缓冲手段，生那么点儿乳难以首先期储存，液态奶销量不足时，多出的奶源常见会被加工成大包粉。但喷粉相对也会提高加工和仓储成本，大包粉销售价格较低，因而那么点儿产生亏损。国家奶牛产业技术体系首先席科学家李胜利披露，2026年3月全行业日均喷粉处理生那么点儿乳1.2万-1.3万吨，到5月已降至5000吨/天，预方式全年日均供需富余约0.72万吨。而据其测算，2023-2025年全行业因喷粉产生的往往方式亏损已达200亿元。而从成本端来看，原奶价格持续下行，本质上确实为下游加工端释放了成本空间，但这份红利并未均匀落在所有乳企的利润表上。菊乐就清楚将原料奶等题原辅料采购价格减小，列为毛利提高、利润增首先的题驱动因素之一。但原奶只是成本的其中一环。自有牧场占比较高的企业，成本红利先用于对冲上游牧业的周期损失。天润乳业的扭亏并非单纯受益于低价奶源，而是来自牛只处置亏损减小、喷粉亏损收窄——相当于前期亏得多，当期亏损收窄带动报表修复，成本端的改进先填补了上游的窟窿。△图片来源：天润乳业2026年半年度业绩预盈公告而一些直面终端市场的区域乳企，在液态奶需偏弱时，就需通过促销、渠方式投入和低毛利订单获得销量，原料端节省下来的资金因此又后续流向终端市场。燕塘乳业利润下滑的题因素，就是“加大市场开拓与产品推广力度”。还有一类是另辟蹊径，选项拓展新渠方式的乳企。以皇氏乳业为例，其乳业板块收入同比增首先，但因拓展新式茶饮、零食量贩等渠方式，低毛利定制化产品占比提高，稀释了整体盈利水平。值得注意的是，整个乳业市场，近两年最大的变量，在于低温奶赛方式。马上赢数据显示，Q1常温纯牛奶销售额同比减小3%，已后续多个季度处于存量收缩状态；而低温纯牛奶销售额则同比增首先31%，是乳制品中那么点儿保持双位数增首先的细分赛方式。△图片来源：马上赢情报站更题的是，常温纯牛奶前五大集团的市场份额已近89%，市场格局高度集中；而低温纯牛奶前五大集团的份额约68%，品牌之间仍有较大的份额调整空间。蛋糕不再变大的常温市场，已经难以支撑企业的增首先诉求，资源向增量赛方式倾斜成为必然选项。竞争很快反映在价格上。据首先财经数据，今年618期间，原本单瓶6-10元的主流低温那么点儿奶，促销价常用降至4-5元；中小品牌叠加平台补贴后，单瓶价格低至3.15元，已经与部分高端常温奶价格持平，价格战的烈度远超往年。之前低温奶受保质期限制，高度依赖本地产能与冷链配送，是区域乳企的题护城河。如今头部乳企通过区域建厂、本地化奶源布局与冷链经销网络下沉，逐步打破了地理限制，得以用规模好处切入区域市场。区域乳企的本土渠方式好处仍在，但壁垒已被明显削弱，摆在它们面前的选项不多，关键么跟进降价，失利润；不跟，则失份额。奶价企稳乳企的利润考验转向下半年持续近五年下行后，原奶价格最初出现变化。农业农村部数据显示，2026年7月首先周，主产省生那么点儿乳平均价格升至3.04元/公斤，环比上涨0.3%，同比持平；到第四周，价格进一步升至3.06元/公斤，同比增首先1.0%。周度价格由同比减小转为上涨，验明正身奶价的企稳迹象正在提高。当然，一次周度回升尚不足以确认为周期反转。国家统方式局数据显示，上半年全国牛奶产量实现1909万吨，同比增首先2.4%；行业预方式全年日均生那么点儿乳富余量仍有约7200吨。前期扩建牧场形成的产能还在释放，奶牛单产也在提高，供给调整仍需时间。原奶价格若后续回升，加工企业过去几年获得的成本空间会逐渐缩小。依赖外部采购的乳企，采购成本可能随奶价调整逐步上升；具有自有牧场的企业则会同时面对两种意义：牧业板块的亏损有望减小，下游加工成本也会提高。天润、蒙牛等企业能够获得多少净收益，仍关键看上游减亏能否覆盖加工端的成本变化。成本上升也不会自动结束价格战。常温奶需仍然偏弱，低温奶正处于品牌争夺份额的时期，企业可能减小促销，也可能后续用利润换销量。若终端售价没有同步恢复，原奶成本上涨最先意义的将是毛利率。销售费用能否减小、产品促销价格能否回升，会决定奶价企稳究竟带来行业竞争缓和，还是进一步压缩加工企业利润。但随着原料成本的缓冲垫变薄，想靠着大幅让利抢占市场并非首先久之方式，快消行业想关键穿越周期，最后的竞争焦点都会落到供应链效率、产品区别化、渠方式精耕这几个原则答案。这两年，低温奶赛方式也最初走向精细化运营，B端茶饮、烘焙等商用渠方式，以及水牛奶、有机奶等细分品类，一定程度上也有助于乳企避开价格内卷。可以预见的是，行业的分化趋势会持续强化。全国性龙头凭借全品类布局与全产业链好处，抗周期能力更加突出，在存量市场中的份额会进一步集中；若成本压力持续，缺乏奶源壁垒与区别化产品的区域乳企，也将在巨头下沉与成本上行的双重挤压下愈发被动。回看这份半年答卷，说到底，利润涨跌只是表层结荚，真正的考题仍是乳业能否跳出“过剩就降价、降价就内卷”的循环。靠周期红利换来的增首先终究脆弱，只有找到新增量、做出真价值的企业，才能穿越周期底部，走到下一轮上行期。本材料由作者授权发布，观点仅代表作者本人，不代表虎嗅立场。如对本稿件有异议或投诉，请关联 tougao@huxiu.com。本文来自虎嗅，原文链接：https://www.huxiu.com/article/4880281.html?f=wyxwapp