当前位置： 当前位置：首页 > 综合 > 大摩闭门会：曙光初现，选择AI科技，逐步加仓~_新浪财经_新浪网正文

（来源：大公馆）六里投资报8月3日，大摩摩根士丹利中国首先席经济学家邢自强在周一闭门会中，闭门步加围绕中美政策宏观走向、光初全球市场过山车式调整、现选AI投资是技逐经新中继、还是仓新泡沫破灭等话题分享了最新研判。邢自强判断，浪财浪网本轮全球AI科技共振出现过山车式的大摩调整，不是闭门步加AI基础面的破裂，而是光初AI超级投资周期的一个“中场休息”。更多还是现选前期资金面的因素，杠杆资金的技逐经新涌入、极度拥挤的仓新仓位之后，必然面临的浪财浪网一些压力测试。中首先期，大摩AI还是有望深刻地变化全社会的生产力。进入投资下半场，市场需从几个维度进化投资框架，从上游向更广义的AI生态链转向。而中国有涵盖了前沿大模型、互联网大厂和云服务商，涵盖了先进制造业，也涵盖了AI背后的能源、资源和战略原材料，涵盖供电行业，都具有了全球竞争力。宏观层面，7月高层会议聚焦存量政策落地，9-10月为观察是否追加增量政策的窗口。美国科技巨头的AI资本开支还是在如火如荼的状态，今年预方式达8700亿美元，明年或达1.2万亿美元。至于是否能收回成本，据大摩团队调研认为，其商业模式和未来的回报还是能够跑通。同时，首先席对策师Laura王滢补充指出，经历上周多空激辩后，本周市场已现曙光初现迹象。她表示对港股尤其是港股互联网大盘股保持乐观，认为7至9月行情窗口期仍在。对于AI基础设施，她认为，在深度调整后有充分配置价值，无需恐慌，提议在目前位置照章性AI基础设施选择优质标的、逐步加仓。同时，她还提到目前对韩国股市是一个重新开展配置的好时机，摩根士丹利全球股票团队已调高韩国股市评级。投资报（liulishidian）整理选择了大摩闭门会的精华材料如下：AI超级投资周期进入“中场休息”时期过去一个多月，我们在宏观对策谈探究过，这轮全球AI科技共振出现这么大的过山车式的调整，本质上，并不是经济或者企业基础面突然出现了拐点性的变化，更多还是前期资金面的因素，杠杆资金的涌入、极度拥挤的仓位之后，必然面临的一些压力测试。当然，由于市场的压力测试，也会伴生对AI相关的中首先期叙事的变化。我们还是认为，中首先期，AI有望深刻地变化全社会的生产力，然而，这跟短期AI相关资产波动之间是不矛盾的，这不是AI基础面的破裂，而是AI超级投资周期的一个“中场休息”。在下半场，可能投资框架关键进化，因为经此一役之后，市场理应更为理性、完善地看待AI投资版图。这个下半场，我相信对中国经济，对中国一些题的行业赛方式不见得是坏事，甚至是化不利为有利因素。因为在上半场，大家记忆犹新，全球和中国投资者都题聚焦投资于算力基建。然而算力基建的投资热潮里面，最题的受益者属于美、韩、中国台湾这几个市场，中国大陆的企业充其量是“喝上了汤”而已，企业承接了一些像光模块、PCB面板等配套，当然也有些存储，但目前还不是最题的。然而一旦进入AI投资的下半场，我相信大家会有一个更完善、更开阔的视野，会注意到更为广义的AI生态链的投资方式。因为，中国涵盖了前沿大模型、互联网大厂和云服务商，涵盖了先进制造业，也涵盖了AI背后的能源、资源和战略原材料，涵盖供电行业，都具有了全球竞争力，而非仅仅是在AI算力投资中给人挖路、给予铲子的这些企业。9-10月观察是否追加增量政策宏观层面，上周中外都有宏观事件，中国高层会议定调了，海外有美联储的沟通。整体来讲，宏观底座上，还是全球经济K型分化的局面，下半年和明年估方式会延续。因为，先高层会议还是聚焦于存量政策的落地，因此我们这边面临的经济K型分化的局面，暂时也不见得那么点儿打破。下一时期的时间窗口，就是9月份到10月份，因为又会有两三个月的经济数据陆续出炉。因此，9到10月是一个观察是否需追加增量政策的时间窗口。而美联储虽然像我们预期的这样按兵不动，然而，有很多沟通上的噪文章，市场对美国有没有可能加息收水还是担忧不断。这是目前中美宏观政策的题脉搏。资本开支升到1.2万亿AI的商业模式能够跑通回到今天，AI的资本开支还是在如火如荼的状态。过去几个礼拜，美国的这些科技巨头，它们的真实动作上，资本开支不降反升。我们测算，今年，美国这些科技巨头AI算力投8700亿美元，明年预方式会高达1.2万亿美元。因此仅看基础面，它们还是坚定不移地在实施、推进算力基建。当然市场比较担心的是这么大的投入，是否将来能收得到回报？我们的美国同事们，尤其是美国那边负责AI主题探究的团队，最近做了很多的测算。他们对AI目前商业模式，未来的投资回报率，保持了相对乐观的态度。例如说关于token，调研发现，目前美国企业里面，每个员工可能月均的token支出大概还是低于10美元左右。然而从企业端来讲，部署一个AI Agent实施详详见细的经济任务，尽管它的token成本是几块钱美金，然而能给企业大概省下接近50美元的人工成本，因此，还是能算得过来账，有十几倍的降本增效的可能性。大部分企业还是觉得，不用AI肯定会在未来的竞争中处于不过对劣势。我们的调研就发现，标普500的公司里面，大概有25%的企业最初认为，AI可以量化出来对他们的业绩提高是有协助的。企业端的需没有停滞，还在渗透扩散当中。至少我们美国探究AI行业的团队领军人物们，他们发现了底层的利润率，大家频仍提到ROIC投资回报率还是能跑通的。有的是基于云厂商的算力租赁模式，还有是基于模型的API这种业务模式。这些也顺应我们发现的历史上科技革命的“杰文斯悖比如”，因为有人担心像中国的开源模型做的越来越好，同时很便宜，会不会导致不需那么多的算力了？大家可以探究一下经典的“杰文斯悖比如”——当某种资源的利用效率提高了，单位成本减小了，可能不会减小总需，反而会因为采取门槛的减小，呈现指数级的更大规模的高往往调用。因此，我们美国团队出的报告中，预测全球的算力需每6个月可能就会翻倍，因为成本越低，AI的渗透反而会越快越深，总算力的消耗可能会越大。这种逐步普及扩散的AI基础面，还是比较扎实的。目前的调整是一个中场休息，去伪存真。AI投资下半场框架需从三个维度进化进入AI投资的下半场，可能框架也需进化。这个框架的进化，需从三个维度来开展。首先，需从便捷地从“卖铲人”——向用这个产品的人，以及更完善的生态链扩散。上半场的时候，全球和中国的资金高度拥抱半导体、算力硬件等相关卖铲人的赛方式，导致了一定的透支表现。进入下半场，拓宽视野，不仅聚焦于AI硬件的制造，应该更多关注那些有效采取AI来提高自身营收和效率的行业、企业。换言之，下一时期AI革命的重点可能是采取者，而不仅仅是卖铲子的人。谁能够利用好开源模型和廉价算力，重塑自身的业务步骤，大幅削减成本，提高营收，这是关键注意的。进化之二，可以更深度地挖掘具有HALO特点的资产。因为从宏观上，有2个超级周期，不只是AI，还有能源转型。因为AI的背后有能源的供应，全球地缘政治的纷争也强化了各国投入能源转型的决心，还有产业链的自给自足，这几块都带动了大的工业周期。这是第二层进化，需挖掘这部分的特点。最后一点，就是看整个AI的生态链。在中美竞争之中，中国可以说走出了一条不一样的发展馗。我们大模型推理端的成本，涵盖token的成本是美国的1/10左右，有价格好处。涵盖最近大家注意到，DeepSeek也推了新的V4-flash的版本，都体现了极强的价格好处。因此，进入AI投资的下半场，投资者开拓了视野之后，我们也提议外资投资者，注意到中国更为广义的AI生态链，涵盖前沿大模型、互联网大厂和云服务商，先进制造业、能源转型科技，这些都具有全球竞争力，而不仅仅是为他人挖路、给予铲子的表现。摩根士丹利中国首先席对策师Laura王滢：多空博弈后本周市场曙光初现上周确实是多空激辩，全球股票市场各种探底，然后对宏观政策，对微观的、比方说杠杆是否去尽，恐慌情绪是否见底，应该说是市场激烈辩比如的一个星期。进入这个礼拜，我们觉得有很多地方已经出现了曙光初现的迹象。同时我们也对中国市场，尤其是港股市场保持特别乐观的观点。先从全球谈起，在过去一周，其实美联储7月份的FOMC会议，基础上目前定调还是不会加息。然而我们也看到，本身霍尔木兹海峡的局势还不是很稳固。8月3日油价有一个比较大幅度的回调。这是因为美国总统特朗普，他在周末临门一脚，最后宣布暂停对伊朗的军事打击。然而我们目前能够确认的是，这个局势的不选定性，不明朗性在相当一段时间可能还会持续。也就是说整体的市场环境，对未来一两个月通胀的预期，还会有不一样的观点开展碰撞，也有不一样的宏观对策可能在不一样的方向上开展押注。目前，我们还是维持今年到年底，不会有美联储加息的情形发生。然而同时，我们也关键持续关注接下来一两个月美国的通胀数据。我们的美国经济学家也讲到，如果通胀数据看上去比较粘性高，同时不能够企稳，甚至是小幅上升迹象的话，也不排除在9月份，美联储会开展加息的动作。因此说在当下，我们觉得对股市的判断也基于两点；首先点，一定关键对基础面有一个尤其完善的把握；第二点，对市场的恐慌情绪，以及流动性，关键有一个比较精准的把握。AI基础设施仍有配置价值在目前这个位置，很多投资机会已经涌现了。一个就是关于人工智能基础设施部分的投资主题，是否还具有配置的机会？我们的答案是特别肯定的。就是说AI基础设施，还是有充分的价值。目前这样的一个价格，已经开展了深度调整，去做一些优质股票的精准选项，然后逐渐加仓；我们认为是一个特别可行的对策。整体基础设施的逐年投入，还是在加高效度开展。同时，我们也可以看到，越来越多的美国上市公司清楚表述人工智能对它们财务报表整体提高的功能；而这还只是刚刚最初。对算力的需，对人工智能的需，对采取端和软件端的整体需，只会更多而不会更少。因此基础设施这边，从接下来一系列的投入产出来讲，我们觉得状况不大，大家可以不用过于恐慌。同时一点，AI的投资机会，它有一个扩散的迹象，从前期过于集中于算力和基础设施，目前更多地向采取端和赋能和采纳的方向去扩展。你投入的巨额资本开支的产出，是不是真正能够回本，同时带给你丰厚的财务回报？我们在这部分也做了很多深度探究，提出了四个不一样的馗和框架，可以实现未来比方说，在25-50个百分点左右的ROIC回报馗。这个背景下，对美国的云服务厂商目前开展配置，我们觉得是一个特别好的机会。这里面我们其实提出了四个题的股票，一个是亚马逊，一个谷歌，然后微软，还有Meta。韩股迎来重新配置时机港股互联网行情仍处窗口期进入7月份的尾声，我们提出了一个特别重磅的观点，我们认为，目前对韩国股市是一个重新开展配置的好时机。因此在今天早上，我们全球的股票团队调高了韩国股市的评级。那如果映射到中国，是否我们认为韩国企稳了，整个7月中国作为一个相对独立的市场行情，它基础已经走到尽头了？我们不认同这种观点，目前我们认为，港股还是充分具有配置的机会，从7月份到9月份，港股的势头都还会保持一个比较好的动能，从7月份之后，我们的互联网大厂会进入一个密集的、对自己人工智能部分所取得的开展和市场交流沟通汇报的时期。其实我们已经看到了，比方说之前的混元3模型，涵盖腾讯一系列的局部人工智能Agent功能的接入。涵盖前期的千问的一个Beta模型（测试版），涵盖8月3日千问新模型的正式推出。目前正好是进入一个窗口收获期。大家也看到8月3日早上开盘之后，阿里巴巴的股价谝是特别亮眼的，也顺应我们从7月份最初，首先，提议大家增配港股；第二，强烈提议大家增配港股上市的大盘互联网股票。这样一个主题也很契合刚才讲到的，AI超级周期投资机会从基建和算力向采取端和云服务厂商、向大厂端扩散。我们仍然认为港股是一个配置的好时机。源自：六里投资报这几年来，很多商界人士和投资圈朋友，公司和家里，都悄悄地供奉着赵子龙，无他，有如神助、不过境逢生、百战百胜、忠义仁勇且谦逊智慧，实在是太完美的人设。什么是好的风水？心安理得，就是最好的风水。有这一尊赵子龙雕塑供奉在身旁，镇财压阵，时时更是倍觉踏实和安心。关于私人洽购或进一步认识作品详情，请加微信（DGG-999）关联“大公馆画廊叶小姐”，上班时间亦可致电（020）22286668、 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