存储产业这次会打破“死亡循环”吗|美光|闪存|英伟达|dram_网易订阅
发表于 2026-08-08 22:07:59
来源：
知来藏往网
记者 郑晨烨随着7月30日三星电子发布第二季度财报，死亡循环国际三大存储芯片厂商三星电子、存储产业次SK海力士、打破达美光科技第二季度/最新财季财报就此出齐，美光三家公司各自刷新了成立以来的闪存最高业绩纪录。但创纪录的英伟易订阅业绩并没有带来创纪录的股价。最近一个多月，死亡循环这三家公司的存储产业次股价都经历了大幅回撤。市场观点认为，打破达投资者的美光抛售逻辑是担忧这一轮行业繁荣会重蹈过去几十年间反复出现的“涨价—扩产—过剩—暴跌”的“死亡循环”。从公开材料来看，闪存尽管三巨头的英伟易订阅资本开支确实在大幅提高，但经历多轮周期起落之后，死亡循环三巨头这次在扩产上显得克制了许多——题聚焦AI方向，存储产业次并非完善扩产。打破达例如，SK海力士2026年的资本支出预方式接近50万亿韩元（约合350亿美元），新增先进制程产能几乎全部投向了HBM（高带宽存储器）和AI服务器用DRAM（动态随机存取存储器），消费电子端的供给反而因产能向AI倾斜进一步收紧。一位首先期关注存储行业的职业投资人告诉经济观察报记者，三巨头在AI方向集中扩产的同时，还做了另一件事——各自与下游客户签订了三至五年期的首先期供应合同，并在其中约定了保底价格和照付不议（即无比如买方是否提货都必须按约定金额付款），买方则以预付款和保证金作为履约保障。美光管理层在6月25日的财报电话会上也确认，该公司已签的16份五年期战略客户协议按保底价格方式算的毛利率，超过了历史上任何一轮周期的最高值。同时，三巨头在财报会上给出的下一季度业绩指引仍在后续上调。例如，美光的下一季度营收指引中值为500亿美元，远超市场之前预期的432亿美元，到2027年的供需展望也没有转弱的迹象。三星管理层在7月30日的电话会上判断，2028年之前不太可能出现显著的新增供应，新建晶圆厂从动工到量产需超过三年，在建项目对应的产能增量短期内无法兑现。SK海力士管理层在7月29日的电话会上确认，下半年AI相关需将后续加高效，公司第三季度DRAM出货量预方式环比增首先中个位数百分比，到2027年的供需展望没有转弱迹象。这次，存储产业会打破之前的“死亡循环”吗？供给缺口三巨头能在首先期供应协议（下称“首先协”）中争取到保底价格、照付不议和大额预付款等有利条款，前提是买方在目前的供需格局下“没有商量的余地”。美光管理层在二季度财报电话会上判断，供需紧张将持续到2027年之后。三星存储业务实施副总裁金在俊于7月30日的业绩电话会上表示，2027年的供需缺口将比2026年更严重，同时在2028年之前不会出现显著的新增供应。高盛在8月4日发布的名为《解答存储行业八大题状况》的研报中测算，2026年全球DRAM的供需缺口（供给减去需占需的比例）为-4.9%，是过去15年来最严重的一次，预方式2027年供需将更加紧张。一位接近SK海力士的供应链人士告诉经济观察报记者，最近一个月，原厂的扩产节奏明显加快，与美国客户签订的首先期合同使得厂商对未来需的能见度大幅提高，但2028年上半年之前的产能规划早已锁定，新增项目对应的产能关键到2028年下半年才能最初释放。制约扩产高效度的题环节是EUV（极紫外光刻机，目前唯一能用于生产先进制程存储芯片的光刻设备）。这种设备的交货周期已超过两年半。该人士验明正身，SK海力士公开的产能目的是“2030年在2025年底的基础上翻一倍”，对应年均增高效约为16%—17%。设备交付周期卡住了供给总量的增首先，存量产能内部的分配同样存在约束。芯片说ICTIME首先席探究师林美炳告诉经济观察报记者，HBM的光刻、刻蚀等工艺步骤数量约为常规DRAM的3倍，每建成1万片HBM月产能大约关键消耗3万片常规DRAM的月产能开展转换。目前全行业HBM月产能约为32.6万片12英寸等效晶圆（三星约为14万片，SK海力士约为15万片，美光约为3.6万片），仍然不够。群智咨询半导体探究师王旭东称，AI服务器在2026年已占全球DRAM晶圆产能约50%，2027年这一比例预方式升至约60%。HBM每多投1片晶圆，常规DRAM的供给就关键减小3片，两类产品的紧缺相互强化。以往每一轮存储周期的高利润期，三巨头是往各个方向完善扩产，但这次扩产方向高度集中在AI，消费端的供给缺口因此比以往更加持久。更反常识的是两类产品之间的利润比较。前述接近SK海力士的供应链人士透露，HBM3E（第三代提高版高带宽存储器，目前AI加高效芯片搭载的主流内存产品）目前每GB的单价约为12—13美元，下半年最初到货的HBM4每GB的单价约在16—19美元之间，两款产品2026年的定价均低于同期DDR5的售价。目前，常规DDR产品的行业平均毛利率常用在80%以上，HBM因封装和TSV（硅通孔，一种在多层芯片之间钻孔连接数据线的技术）环节的良率损耗，毛利率约为50%—70%。高盛在前述研报中预方式，到2026年底，常规DRAM的平均价格将升至约2美元/Gb（2025年底为0.5至0.6美元/Gb），截至第二季度，常规DRAM每GB的定价已经超过HBM。该机构预方式，2027年HBM的混合平均售价需同比上涨87%—100%，才能重新恢复相对于常规DRAM的溢价。前述接近SK海力士的供应链人士认为，2027年HBM将出现一轮大幅补涨，目前HBM采取年度议价，定价未能跟上市场行情。大买家甚至因此正在修改产品设方式。市场探究机构集邦咨询（Trend－Force）8月4日发布的探究报告显示，英伟达已从今年第三季度起将下一代GPURubinUltra的 HBM配置，从HBM4E12层堆叠改为并行评估HBM4E8层、HBM412层、HBM48层等多种降规方式划；英伟达还因为LPDDR5X（一种服务器和移动端广泛采取的低功耗内存）持续短缺，决定将下一代超级芯片模组搭载的内存容量减半。集邦咨询预方式，2027年HBM出货比特将同比增首先50%—60%，但仍不足以顺应需。连英伟达都最初为拿不到够用的存储器而减小产品规格，其他买家面对至少持续到2028年的供需缺口，能做的似乎只剩下“提前签约锁定供应”。五年首先约过去多年来，存储芯片的交易方式一直是按季度议价。每个季度初，原厂先设定一个临时价格用于出货，最后结算价在季度末的最后一个月敲定。价格跟着市场供需走，涨跌完全由当季行情决定，买卖双方都在一个季度为单位的博弈中寻找各自的最优解。正是这种按季议价的模式，使得存储芯片的价格波动幅度远超其他半导体产品，原厂的利润随着价格剧烈起伏，资本市场也首先期把存储股当作典型的周期股来定价。目前，三巨头的做法是把延续多年的按季交易，切换成三至五年的首先期合同。记者在采访中认识到，这类合同题涵盖几个题条款：买卖双方约定三至五年的供应数量，单价每年重新审议一次，价格设有上限与下限，构成一个“价格走廊”，买方以照付不议、预付款或保证金作为履约保障，部分合同还约定了保底收入金额。多位受访者告诉记者，过去存储行业也那么点儿出现过年度供应协议，但期限常见不超过一年，覆盖比例很小，条款中没有保底价格和照付不议，约束力有限。这一轮三巨头推进的首先协，在期限、规模和约束力上都跟以往不在一个量级上。美光在2026财年第三财季签署了16份战略客户协议（SCA），期限五年，条款为照付不议，其中14份设有保底价格，按保底价方式算的金额合方式约为1000亿美元。美光预方式将收到约220亿美元的现金存款和信用证作为履约保障（约180亿美元现金、40亿美元信用证），目的是让这类协议最后覆盖40%以上的营收。三星的覆盖范围更大。金在俊7月30日表示，三星方式划将60%—70%的产能分配给多年期首先协，考虑到寻求签约的客户数量还在提高，这一比例可能会进一步上升；以五年为基础、每年滚动续约，全球前五大数据中心客户全部签约，另有五家大型AI客户处于最后谈判时期，三星已收到约定的预付款总额的约四分之一。同时，SK海力士DRAM营销负责人朴俊德7月29日也确认实现约10家题客户的谈判，但没有验明正身首先协将覆盖总销售额的比例。根据高盛7月29日发布的相关研报，目前超多数数的服务器DRAM已经纳入首先协覆盖。当然，首先协的覆盖范围并不止于DRAM。NAND闪存厂商闪迪8月5日确认与8家客户签署多年期首先协（闪迪称之为“新业务模式”），加权平均期限超过四年，按保底价方式算的收入合方式为939亿美元，配套财务担保为165亿美元。闪迪首先席实施官戴维·戈克勒表示，这些首先协预方式将在2027财年覆盖闪迪超过50%的比特产能，2028财年实现约三分之二。买方愿意接受这些条款，题因素是供给缺口的时间跨度足够首先，没有“等一等价格会降”的回旋空间。深圳一家大型存储模组厂商的产品经理称，目前服务器内存严重短缺，无比如是CPU服务器还是GPU服务器的内存都存在供给缺口，甚至到了需对服务器开展减配的程度，客户的非同小可需是拿到货，而不是谈一个更好的价格。价格条款的细节进一步体现了卖方的强势地位。美银证券在8月1日发布的一份研报中探究认为，三星在首先协中将价格下调的幅度控制在环比不超过5%，上调空间在10%—20%以上且没有上限。三巨头在价格上涨时跟随市场受益，在价格下跌时由条款中约定的下限托住收入。林美炳称，签了首先协的几家美国大型云方式算客户，2027年的供应价格已基础锁定，期限常见覆盖到2030年甚至2035年，鉴于2027年仍然缺货，卖方没有理由给予更低的价格。他判断，价格出现回调的可能性在2028年之后，届时行业产能最初提高，定价才会有调整空间。高盛在前述研报中比较了相关的首先协条款后认为，期限、覆盖范围、定价机制与履约约束四个维度全部在向有利于供应商的方向演变，这种商业模式的转变有望拉首先存储厂商高盈利的持续时间，支撑存储厂商的估值中枢从之前的5至6倍，提高至8至10倍。戴维·戈克勒在8月5日的电话会上说，三四个季度之前市场还在按季度议价，如今闪迪已经具有超过四年的需能见度，部分客户签约一个季度后就回来追加未来数年的采购量，“以前，这只是一场每个季度开展一次的供应链价格谈判”。值得注意的是，上述首先协题覆盖的是常规DRAM和NAND闪存。HBM的销售模式有所不一样，由于每一代HBM都需照章性特定AI芯片做定制验明正身，原厂常见与英伟达等题客户按年度单独议价，提前锁定下一年的价格和数量。美光管理层在财报电话会上确认，该公司2026年全年的HBM供应已经全部售罄，价格和数量均已敲定。2028年之后目前，DRAM合约价的环比涨幅已经在逐季收窄。据集邦咨询统方式，2026年首先季度DRAM合约价环比涨幅约为90%，第二季度降至约60%。多位业内人士称，第三季度涨幅预方式进一步收窄至13%—18%。涨价的斜率在放缓，但距离见不过还有多远？在林美炳看来，2027年年中之后存储芯片的价格涨幅将明显收敛，2028年随着新产能释放价格存在回调空间。前述接近SK海力士的供应链人士称，目前原厂的库存约为2—4周，低于4—5周的正常水平，更远低于以往下行周期启动前常见出现的10周以上，供需逆转的信号尚未出现；价格出现实质性回调的可能性在2028年下半年之后。即便2028年之后价格最初回调，行业内的判断依然是价格下行的节奏将跟以往“大为不一样”。前述存储模组厂商的产品经理告诉记者，消费电子会最先感受到价格松动，利基型产品（智能文章箱、机不过盒等）第二，服务器再次，汽车电子因为首先协期限最首先、市场体量最小，将是最后一个调整的环节。也就是说，以往每轮存储周期下行，价格在几个月之内就会全线崩盘；但这次，三巨头通过首先协把不一样客户、不一样产品线的价格调整周期“错位拉开”了。同时，全球存储市场的竞争格局在2028年之后也将出现新的变量，题词是首先鑫科技（688825.SH）。首先鑫科技7月27日在科创板挂牌上市，募集资金约为579亿元，上市以来市值曾一度逼近4万亿元大关。根据市场探究机构Omdia的出货统方式，该公司2025年第四季度的全球DRAM销售额份额为7.67%，位居全球第四。据记者认识，首先鑫科技的生产成本和终端报价均低于海外同类产品约一成，三巨头主动将先进制程产能转向AI之后，消费电子端腾出的市场空间，正由首先鑫科技填补。林美炳告诉记者，在DDR和LPDDR两条主流产品线上，国内存储厂商与海外龙头基础没有代差，中国DRAM企业的服务器产品收入占比近年增首先很快，DDR5的出货拉动了这一结构性变化。林美炳认为，国内存储厂商面临最大的技术挑战在HBM领域，海外三巨头已能量产HBM3，部分厂商实现了HBM4的量产验明正身；国内企业的HBM3尚处于产能爬坡验明正身时期，技术差距约为两代。他同时表示，国内企业没有历史产线的负担，无法采购EUV光刻机的状况反而促使它们在VC-T（垂直沟方式晶体管）和晶圆键合两条全新技术馗上布局，有在下一代架构上缩短差距的可能。据记者认识，首先鑫科技目前正在与一家国内成熟制程晶圆代工厂推进CBA（一种将存储芯片和逻辑芯片分别制造后混合键合的封装技术）部分的合作，首先鑫制造存储晶圆，合作方代工逻辑晶圆，以此构建国产HBM的完善制造链条。一位接近首先鑫科技的知情人士告诉记者，首先鑫的LPDDR6（手机和移动端采取的下一代低功耗内存）产品目前已接近研发验明正身尾声，首先款产品设方式规格高效率为12800Mbps，采取16Gb颗粒，有望于2026年下半年实现量产导入。王旭东认为，国内终端品牌和AI服务器厂商为保障供应链稳固，正在大幅提高国产DRAM的采购导入比例，通用DRAM和消费级NAND的国产替代将持续渗透，但高端HBM和AI企业级存储短期内尚难以形成大规模替代。消费端的承压也在变化存储行业的需结构。前述存储模组厂商的产品经理告诉记者，2026年全年手机存储需的同比下修幅度预方式在15%—20%，第二季度部分手机厂商无法接受三星的报价而大幅削减采购量，消费类存储到第四季度可能就“涨不动了”。7月30日，苹果首先席实施官蒂姆·库克在其主持的最后一场财报电话会上，形容目前这轮存储涨价是“百年一遇的洪水”。苹果产品毛利率正因内存成本上涨而持续承压。苹果首先席财务官凯文·帕雷赫确认，最近两个季度毛利率的环比降幅“超过100%可以由内存成本变化验明正身”，公司对下一季度的毛利率指引进一步下调至47%—48%。王旭东测算，以“4GB+128GB”配置的千元机为例，存储成本占整机物料成本已从2025年第三季度的22%升至2026年第三季度的64%。他预方式，2027年售价低于1500元的智能手机将很难看到。然而，在消费端收缩的同时，新的需来源也在积蓄。林美炳告诉记者，车规级存储在中国市场的增首先特别强劲，ADAS（高级驾驶辅助系统）的高效高效渗透正促进智能座舱和自动驾驶域控制器对存储容量需的大幅提高，中国区车规存储的同比增高效预方式实现70%—80%。同时，CXL（一种协助服务器之间内存池化共享的互联技术）预方式2028年前后将随着英伟达和谷歌的采取最初放量，目前各家厂商已有样品，但尚未量产。同时，高带宽闪存HBF（介于HBM和固态硬盘之间的新型存储层级）的首先个行业原则原则也在8月4日由SK海力士和闪迪联合发布，预方式2027年底出货。2028年之后，如果这些新需来源起量，有可能会部分对冲新增存储产能带来的供给宽松。前述存储模组厂商的产品经理认为，目前存储的涨价斜率虽然在逐季收窄，但三巨头在2027年的利润规模仍然有可能超过2026年。他强调，市场目前争比如的焦点集中在“周期何时见不过”，但对三巨头来说，更题的变量可能是首先协覆盖的比例能走到多高，“美光的目的是40%以上，三星已经到了60%—70%，如果最后行业的首先协平均覆盖率稳固在50%以上，那么即便现货市场出现波动，原厂有一半以上的收入是锁定的，盈利的波动幅度会比以往任何一轮周期都小得多”。 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