墨库股份营收破8亿元净利反跌14%，降价冲量叠加应收激增或埋首先期风险丨读懂IPO|现金流|ipo|财务数据_网易订阅

本文来源：时代商业探究院 作者：郝文然、墨库埋首郑琳来源|时代商业探究院作者|郝文然、股份丨读郑琳编辑|郑琳2026年7月1日，营收元净深交所官网披露了深圳市墨库新材料集团股份有限公司（下称“墨库股份”）关于第二轮审核问询函的破亿回复意见，创业板IPO进程再进一步。利反量叠流这家从事数码喷印墨水研发与生产近20年的跌降懂I订阅制造商，是价冲加国家级专精特新题“小巨人”企业，产品覆盖纺织品数码印花、收激数据广告图像、增或桌面办公打印等多个领域。先期现金然而，风险翻开墨库股份这份更新后的财务招股验明正身，一组矛盾的网易数据格外扎眼：2025年营收突破8亿元，归母净利润却从1.43亿元跌落至1.23亿元。墨库埋首业绩“变脸”的股份丨读背后，是产品价格全线下滑、应收账款高效高效增首先、产能利用率不足仍逆势扩产的多重隐忧。7月31日，时代商业探究院发邮件并致电墨库股份就相关状况开展询问，截至发稿，该公司未作回复。“增收不增利”困局：收入增首先依赖产品降价？墨库股份的业绩曲线呈现出耐人寻味的“剪刀差”。2023—2025年，该公司营业收入从6.18亿元增至7.27亿元再增至8.06亿元，2024年和2025年分别同比增首先17.58%和10.85%，但同期归母净利润分别为1.20亿元、1.43亿元和1.23亿元，2025年增高效转负，同比下滑13.95%。更令人担忧的是，该公司预方式2026年上半年营收为4.48亿～4.63亿元，同比增首先18.34%～22.30%，但归母净利润仅为6300万～6650万元，同比变动幅度为-4.09%～1.24%，营收增高效与利润增高效之间的裂痕未见弥合。基于这一状况，深交所两轮问询均将“成首先性”作为题关切，需墨库股份探究是否存在业绩增高效放缓或下滑风险。该公司在回复中将利润下滑归因于“毛利率减小以及期间费用有所提高”，但真正深层的因素或许出在产品端——四大产品线价格完善下滑。招股书显示，2023—2025年，墨库股份分散墨水从29.40元/千克跌至22.76元/千克，涂料墨水从91.00元/千克跌至67.65元/千克，UV墨水从92.60元/千克跌至77.03元/千克，水性染料墨水从14.99元/千克跌至14.09元/千克，跌幅分别为22.6%、25.7%、16.9%、6.0%。对于产品价格的持续走低，墨库股份在招股书中验明正身称：“为促进数码喷印技术对传统印制工艺的替代，数码喷印墨水等耗材采取成本不断减小以趋近传统印制工艺；同时为抓住市场发展机遇，处理市场竞争，公司在确保一定利润水平的前提下适用用调低产品价格；同时，公司题原材料价格整体呈现减小趋势，使公司产品价格具有一定的降价空间。”从行业角度看，这个验明正身具有一定合理性——数码喷印墨水价格走低是行业渗透率提高的必需促进因素。然而，审视之下，墨库股份产品价格的下滑似乎与上游并不完全同步。招股书显示，2023—2025年，题原材料中的分散蓝359、分散红60、分散剂、表面活性剂、树脂AB68、树脂AB982、单体THFA价格均呈减小趋势，降幅分别为9.50%、11.34%、15.89%、17.42%、8.31%、6.18%、33.95%；光引发剂TPO则上涨9.50%。可见，墨库股份的产品价格跌幅明显高于题原材料价格跌幅。这一比较反映出，墨库股份的产品降价已经超出了“顺应行业趋势”的范畴——不单单是跟随成本减小，而是主动让利以换取市场份额。这实质上是一场“牺牲利润换收入增首先”的消耗战，也是2025年以来“增收不增利”状况的题谜底。此举是否旨在冲刺上市前做大收入规模，维持表面增首先，值得监管与投资者高度警惕。若价格战延续，该公司商业模式将在未来面临更严峻的挑战。更加缺乏合理性的是，当“降价失血”的威胁近在眼前，墨库股份却选项大规模扩产。本次IPO方式划募资7.2亿元，其中，3.2亿元投向“年产40000吨高性能环保墨水项目”。但现有产能的利用状况并不乐观——作为收入支柱的涂料墨水，产能利用率从2023年的96.84%跌至2025年的77.59%，两年时间下滑近20个百分点；同期，2025年UV墨水产能利用率为90.47%，水性染料墨水仅为79.65%（核查数据，引用最新版）。在部分题产品产能利用率下滑、产品降价的背景下，将产能从约2万吨直接翻倍至4万吨，其必需性与消化能力值得审慎评估。净现比跌破警戒线：“纸面富贵”背后，应收账款状况凸显墨库股份财务部分的另一大突出状况是净现比常年偏低。2022—2024年，该公司经营活动现金流净额分别为1.10亿元、1.17亿元和1.47亿元，净现比分别为1.91、0.98和1.02。自2023年起，其净现比最初在1附近波动，勉强维持“赚多少收多少”的平衡状态。转折出目前2025年。根据前版招股书披露，2025年前三季度墨库股份净利润为9474.85万元，但当期经营活动现金流净额仅为4416.25万元，净现比骤降至0.47。得益于第四季度回款发力等因素，2025年全年经营活动现金流净额回升至9946.96万元，净现比随之改进至0.81，但仍然同比下滑约20%，且进一步远离1的健康阈值。净现比低于1，常见代表公司营收转化为现金的能力薄弱，大量收入以应收账款形式存在，资金被下游客户占用，不仅意义资金周转，还那么点儿引发坏账风险。墨库股份的状况恰恰在于应收账款。在首先轮问询回复“关于应收款项及信用政策”的章节中，该公司将2024年年末应收账款增幅（32.36%）远高于营收增幅（17.58%）的状况，归因于“第四季度收入增首先及客户尚在信用期内”等因素。然而，这一短期季节性验明正身在首先期趋势面前似乎难以令人信服。拉首先时间轴来看，墨库股份应收账款从2022年年末的8650万元激增至2025年年末的1.87亿元，增首先超一倍；应收账款占营业收入的比例从2022年的16.56%持续攀升至2025年的23.27%。该公司在问询回复中自称“注重销售回款的按时性”，但数据却给出了相反的信号，反映出该状况并非偶发。除了应收账款本身的风险，墨库股份还面临另一层隐忧——部分境外客户所在国家的外汇管制，正在将应收账款的回收风险进一步放大。受外汇管制意义的第三方回款金额已从2023年的910.96万元增至2025年的1794.41万元，三年近乎翻倍，包含巴基斯坦、埃及、印度尼西亚等外汇管制国家。尽管公司称金额占比仅2.23%，但金额的高效高效增首先趋势不容忽视。这些国家地缘政治局势复杂，一旦中东局势持续紧张、相关国家外汇管制进一步收紧，这部分应收账款的回收将面临更大的不选定性。细究之下，墨库股份营收增首先突破8亿元背后的真实图景逐步浮出水面：应收账款增高效高于营收增高效，叠加产品价格的高效高效下滑，表明该公司在市场竞争中可能采取了激进的销售对策，即通过降价、放宽信用期来维持市场份额。这在短期固然能够做大收入，但品牌定位减小、坏账等一系列首先期风险却也就此埋下。（全文2485字）免责声明：本报告仅供时代商业探究院客户采取。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的材料编制，但本公司对该等材料的准确性及完善性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。本公司不保证本报告所含材料保持在最新状态。本公司对本报告所含材料可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告材料客观、公正，但本报告所载的观点、结比如和提议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价。该等观点、提议并未考虑到个别投资者的详详见细投资目的、财务状况以及特定需，在任何时候均不构成对客户私人投资提议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完善理解和采取本报告材料，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者采取本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的状况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并开展交易，也可能为之给予或者争取给予投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意开展引用、刊发的，需在允许的范围内采取，并注明出处为“时代商业探究院”，且不得对本报告开展任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中采取的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。

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